PDF《黄羽鸡龙头、生猪新秀,》

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告・上市公司深度 畜禽养殖Ⅱ 黄羽鸡龙头、生猪新秀, 受益养殖大周期 立华股份:黄羽鸡龙头企业,具有完整的黄羽鸡产业链,同时 为生猪养殖新秀.

(1)股权结构稳定,程立力直接持有公司 23.31% 的股份,为第一大股东;

程立力及沈静夫妇为实际控制人. (2)业 绩稳健向上,2015-2018 年公司营业收入由 44.09 亿元增长至 72.14 亿元,CAGR 达13.10%;

2019Q1 营收为 16.26 亿元,同比小幅下降 1.2%. 归母净利润

2015 年为 4.38 亿元,

2018 年为 13.00 亿元, CAGR 高达 31.26%.但受黄羽鸡价格同比下降影响,2019Q1 归母净利润 为1.07 亿元,同比下降 72.67%. (3)黄羽鸡业务稳步增长,生猪养 殖带来长期增量.2015-2018 年黄羽鸡业务营收由 40.28 亿元增至 66.05 亿元,CAGR 达13.16%,2018 年黄羽鸡业务占营收比重为 91.56%,较17 年上升 4.12pct;

受18 年猪价低迷影响,18 年生猪收 入为 5.15 亿元, 同比降低 22.89%, 占比 7.14%, 较17 年下降 4.10pct. 鸡肉消费前景广阔,立华一体化养殖显优势.2018 年我国鸡肉 产量为

1170 万吨,位列全球第四,鸡肉消费量

1154 万吨,位列全 球第二.但16 年我国大陆地区人均鸡肉年消费量仅为 8.3 千克,同 期台湾人均鸡肉消费量为 28.3 千克,大陆与之存在较大差距,消费 前景广阔,消费潜力有待挖掘.同时在生猪供给下降、动物蛋白需 求量上升的大背景下,鸡肉的替代效应有望进一步凸显.立华股份 拥有完整的扩繁体系、 完善的产业链布局, 盈利能力得以提升.

2018 年公司黄羽鸡业务毛利率为 25.45%,较17 年增长 7.79pct,较16 年 增长 9.98pct;

2018 年温氏股份黄羽鸡养殖业务毛利率为 23.28%, 低于立华股份 2.17pct. 生猪价格拐点在即,养殖新秀有望受益.自2018 年8月我国发 生非洲猪瘟以来,在多重不利因素叠加影响下,我国能繁母猪存栏 量下滑逐月加快,2019 年1-4 月能繁母猪存栏量同比分别下降 12.62%、16.60%、18.80%、20.80%.预计今年我国猪肉产量将下降

1137 万吨,而我国猪肉年进口高峰仅为

162 万吨,难以缓解

1137 万吨的需求缺口. 立华生猪养殖业务产业链完整, 公司+基地+农户 模式成熟,且生猪业务稳步放量,规模效应下平均养殖成本下降. 公司计划

19、20 年生猪出栏量达到

55、75 万头,而猪价上涨在即, 公司生猪养殖业务有望受益新周期. 投资建议:我们预计公司 2019-2020 年营业收入为 76.

56、85.99 亿元,同比增长 6.12%、12.33%;

归母净利润为 13.

07、16.32 亿元, 同比增长 0.59%、24.85%,对应 EPS 分别为 3.

24、4.04 元/股;

对应 PE 分别为 19.7X、15.8X,给予公司 增持 评级. 风险提示:黄羽鸡价格大幅下跌;

非洲猪瘟疫情愈演愈烈,公 司生猪出栏量不达预期. 首次评级 增持 花小伟 [email protected] 010-85156325 执业证书编号:S1440515040002 孙金琦 [email protected] 010-65608481 执业证书编号:S1440517050002 发布日期:

2019 年05 月31 日 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现(%)

1 个月

3 个月

12 个月 0.26/10.32 6.13/3.01 123.75/133.79

12 月最高/最低价(元) 99.17/35.22 总股本(万股) 40,388.0 流通 A 股(万股) 4,128.0 总市值(亿元) 259.69 流通市值(亿元) 26.54 近3月日均成交量(万) 758.75 主要股东 程立力 23.31% 股价表现 相关研究报告 19.02.14 立华股份(300761):黄鸡龙头产能扩, 生猪新秀业绩弹 0% 50% 100% 150% 2019/2/18 2019/3/18 2019/4/18 2019/5/18 立华股份 上证指数 立华股份(300761)