PDF《黄羽鸡龙头、生猪新秀,》

2017 年下半年,黄羽鸡价格自上半年禽流感重挫之后大幅反弹并保持在高位,黄羽鸡业务扭亏为盈并保持高盈利状 态,2017 年公司全年营业利润为 7.94 亿元;

2018 年黄羽鸡价格较

2017 年下半年有所回落,但仍处高位,黄羽 鸡业务持续盈利.2019Q1 黄羽鸡价格同比下浮,导致公司利润同比减少.

图表 3:立华股份主要财务数据

2015 年2016 年2017 年2018 年2019Q1 总收入(亿元) 44.09 51.95 59.32 72.14 16.26 同比(%) 8.23 17.83 14.18 21.62 -1.20 归母净利润(亿元) 4.38 5.22 7.91 13.00 1.07 同比(%) 24.50 19.28 51.38 64.41 -72.67 综合毛利率(%) 16.23 18.22 18.72 23.49 10.76 净利润率(%) 9.93 10.05 13.33 18.02 6.56 净资产收益率(%)(摊薄) 26.33 24.94 27.75 31.33 1.97 销售费用率(%) 1.10 1.28 1.20 1.27 1.28 管理费用率(%) 4.45 4.83 4.52 4.69 4.13 财务费用率(%) 0.56 0.21 0.34 0.08 0.00 费用率合计(%) 6.10 6.32 6.07 6.04 5.41 资料来源:Wind 中信建投证券研究发展部 分产品拆分看,公司主营产品为商品代黄羽肉鸡活鸡、商品猪活猪以及活鹅等.其中:

5 上市公司深度报告 立华股份 请参阅最后一页的重要声明

1、 黄羽鸡业务周期向上. 2015-2018 年黄羽鸡业务收入由 40.28 亿元增加至 66.05 亿元, CAGR 达17.93%, 业务占比维持在 90%左右.公司黄羽鸡养殖基地的建设使得产能稳步投放,鸡肉销售价格从

2017 年上半年禽流 感疫情后进入上升通道,并在

2018 年保持高位,使得公司在黄羽鸡业务保持较高的盈利能力,黄羽鸡业务毛利 率从

2015 年的 16.27%提升 9.18pct 至2018 年的 25.45%,尤其是 2017-2018 年毛利率大幅提升,体现出较强的 周期性特征.

2、生猪业务平稳发展,2018 年业绩承压.2015-2018 年生猪业务收入由 3.26 亿元增加至 5.15 亿元,CAGR 达16.44%,目前业务占比维持在 7%.随着生产基地建设产能释放,生猪业务平稳增长,但在

2018 年,受行业 周期、非洲猪瘟双重影响,商品猪销售均价进一步下降进入行业低点,公司生猪业务收入和盈利能力出现了大 幅下滑, 收入同比减低 22.89%, 毛利率较

2017 年同期下滑 20.70pct 至7.29%. 预计随着

2019 年猪肉价格回调, 公司的生猪养殖业务有望实现快速增长.

3、 鹅养殖业务占比稳定, 快速发展. 2015-2018年鹅业务收入由0.55亿元增加至0.94亿元, CAGR达19.95%, 目前业务占比为 1.31%.公司建立了较为成熟领先的研发体系, 积极开拓育种、养殖技术,促进了鹅养殖业务的 增长.2018 年,公司多年潜心培育的江南白鹅配套系通过国家品种审定,获得新品种证书,成为我国第三个鹅 培育品种,也是第一个企业培育的鹅培育品种.

图表 4:立华股份分业务拆分

2015 年2016 年2017 年2018H1

2018 年 黄羽鸡收入(亿元) 40.28 45.68 51.87 30.22 66.05 同比(%) 3.50 13.41 13.55 27.32 占比(%) 91.36 87.93 87.44 90.97 91.56 毛利率(%) 16.27 15.47 17.66 23.00 25.45 其中:商品鸡收入(亿元) 39.38 44.21 49.42 28.87 冻品收入(亿元) 0.11 0.63 1.63 0.87 淘汰种鸡收入(亿元) 0.55 0.66 0.66 0.39 蛋品收入(亿元) 0.14 0.15 0.15 0.08 鸡苗收入(亿元) 0.09 0.03 0.02 0.01 生猪收入(亿元) 3.26 5.61 6.67 2.58 5.15 同比(%) 167.00 71.96 19.02 -22.89 占比(%) 7.39 10.80 11.24 7.77 7.14 毛利率(%) 17.66 42.96 27........