PDF《上海新阳 （300236）》

2)需求增长不及预期;

3)进口替代进度 不及预期. 市场数据:

2017 年05 月05 日 收盘价(元) 28.77 一年内最高/最低(元) 57.33/26.08 市净率 4.4 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

5129 上证指数/深证成指 3103.04/10024.44 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2017 年03 月31 日 每股净资产(元) 6.51 资产负债率% 12.97 总股本/流通 A 股 (百万) 194/178 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《上海新阳 (300236)

15 年中报预告点评: 半导体材料龙头卡位优势明显,15H1 业绩 低于预期不改成长潜质, 大股东增持彰显信 心,维持买入评级》 2015/07/14 《上海新阳

14 年年报

15 年一季报及收购 点评:14 年业绩符合预期,15Q1 业绩低 于预期,15 年半导体材料龙头腾飞在即, 维持买入评级》 2015/04/24 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 张兴宇 A0230116070008 zhangxy@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818*7433 maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测

2016 2017Q1 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

414 111

443 540

633 同比增长率(%) 12.31 29.70 7.05 21.90 17.22 净利润(百万元)

54 18

85 143

208 同比增长率(%) 28.51 11.50 56.25 68.24 45.45 每股收益(元/股) 0.28 0.09 0.44 0.74 1.07 毛利率(%) 43.7 39.7 40.8 42.8 43.1 ROE(%) 4.4 1.4 6.5 9.8 12.5 市盈率

103 65

39 27 注: 市盈率 是指目前股价除以各年业绩;

净资产收益率 是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 05-09 06-09 07-09 08-09 09-09 10-09 11-09 12-09 01-09 02-09 03-09 04-09 -50% 0% 50% 100% 上海新阳 沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页共33 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司作为国内半导体龙头,多产品步入放量期,研发实力雄厚,涉足大硅片及高端 光刻胶,首次覆盖给予 增持 评级.预计 2017-19 年归母净利润分别为 0.

85、1.

43、 2.08 亿元,EPS 为0.

44、0.

74、1.07 元,当前股价对应 17-19 年PE 为65X、39X、27X. 按照相对估值法对上海新阳进行估值,我们选取光华科技、飞凯材料、雅克科技、 南大光电等四家公司进行估值对比, 这四家上市公司与上海新阳均是电子化学品行业公 司,可比公司

2017 年PE 均值为

60 倍.但是由于上海新阳主营业务为芯片制造提供精 细化学品和表面处理设备,上述四家公司与上海新阳并非完全类同.同时考虑到飞凯材 料和雅克科技的传统主业分别是紫外光固化涂覆材料及阻燃剂, 仍处于向电子化学品行 业的转型期,光华科技主要产品是 PCB 化学品,相比半导体用电子化学品较为低端.因 此上海新阳和南大光电最为类似,南大光电

17 年PE 为88 倍. 综合考虑公司所涉足的电镀液、大硅片、193nm 光刻胶均是国内空白领域,长期被 海外电子化学品巨头垄断,具备雄厚的研发实力,多次参与国家

02 专项 ,下游客户 是国内龙头封测厂和 Foundry.并且随着公司多产品步入放量期,具有较高的成长性, 预计未来三年 CAGR 超过 60%.因此参考南大光电,给予

17 年80-85 倍PE,对应目标价 35.2-37.4 元/股,仍有 20%左右的空间. 关键假设点 大硅片价格和需求高速增长;

公司客户认证进程顺利;

半导体行业高速发展. 有别于大众的认识 市场可能认为:公司近几年收入和利润增长有限,半导体材料国产化验证周期长, 进入难度大. 我们认为:随着公司多个产品投产放量,公司业绩将进入高速增长期,2017Q1 归母 净利润