PDF《中国天然气行业》

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2 燃气销售利润率降低 燃气销售利润率降低 燃气销售利润率降低 燃气销售利润率降低, , , ,但行业增长势头强劲 但行业增长势头强劲 但行业增长势头强劲 但行业增长势头强劲 进口气源推动 进口气源推动 进口气源推动 进口气源推动

2012 年首两个月行业快速增长 年首两个月行业快速增长 年首两个月行业快速增长 年首两个月行业快速增长. . . .2012 年首两个月燃气消耗量继续强劲增 长,按年增幅分别达到 20.1%及24.3%.不过,国内产量依旧疲弱,分别仅按年增长 2.4%及7.2%.进口量继续快速增长,并填补了供应缺口.2012 年2月进口量按年激增 97%至32.5 亿立方米,但液化天然气(LNG)进口量却仅按年增长 6.5%,反映进口量中 的大部份源自管道.中国 LNG 进口量及价格在

2011 年12 月见顶后回落. 图1:2011 年股价表现 年股价表现 年股价表现 年股价表现 资料来源U国家发改委及京华山一 图2:液化气进口量及价格 液化气进口量及价格 液化气进口量及价格 液化气进口量及价格 资料来源U万德及京华山一 新奥与华润的燃气销售利润率较低 新奥与华润的燃气销售利润率较低 新奥与华润的燃气销售利润率较低 新奥与华润的燃气销售利润率较低. . . .只有港华的天然气销售利润率有所改善.我们认为 燃气销售业务利润率萎缩的原因在於: (1)2010 年6月上游气价上调在

2011 年体现全 年效应.尽管下游气价亦有所上调,并有利於单位毛利基本保持平稳,但整体毛利率在 涨价后仍出现下滑;

及(2)年内收购的项目以新项目为主.这些项目尚未开始贡献盈 利,但已经开始产生费用.由於港华年内收购的项目数量相对较少,而且燃气销售利润 率较新奥及华润更低(因项目渐进入成熟期) ,我们将利润率扩阔归因于成本升幅较缓 及成熟项目的贡献比重扩大. 接驳费业务利润率均有所改善 接驳费业务利润率均有所改善 接驳费业务利润率均有所改善 接驳费业务利润率均有所改善.庑┕舅嘎,每户接驳费与

2010 年持平(变化 只是由於不同城市燃气项目的贡献比重不同) .我们认为这是由於大型住宅项目的接驳 数量增多,而且每户接驳的材料及劳动力成本成本相对较低. 表1:主要天然气分销商利润率细分 主要天然气分销商利润率细分 主要天然气分销商利润率细分 主要天然气分销商利润率细分 港华燃气 港华燃气 港华燃气 港华燃气 新奥能源 新奥能源 新奥能源 新奥能源 华润燃气 华润燃气 华润燃气 华润燃气 FY10 FY11 FY10 FY11 FY10 FY11 -- 接驳费 40.0% 44.0% 60.2% 62.3% 40.0% 41.9% -- 天然气销售 6.3% 7.1% 17.4% 15.8% 10.1% 9.3% 资料来源U港华燃气,新奥能源及华润燃气

2011 年业绩发布及京华山一 0.0 2.5 5.0 7.5 10.0 12.5 15.0 04/11 05/11 06/11 07/11 08/11 09/11 10/11 11/11 12/11 01/12 02/12 10亿立方米 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 进口量 国内产量 消费变动 (按年变动 % )