PDF《中国天然气行业》

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 06/06 09/06 12/06 03/07 06/07 09/07 12/07 03/08 06/08 09/08 12/08 03/09 06/09 09/09 12/09 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 06/11 09/11 12/11 百万立方米

0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 美元/立方米 进口量 进口价

3 表2: 主要天然气分销商的经营数 主要天然气分销商的经营数 主要天然气分销商的经营数 主要天然气分销商的经营数 港华燃气 港华燃气 港华燃气 港华燃气 新奥能源 新奥能源 新奥能源 新奥能源 华润燃气 华润燃气 华润燃气 华润燃气 1H11 FY11 1H11 FY11 1H11 FY11 城市天然气项目数量 城市天然气项目数量 城市天然气项目数量 城市天然气项目数量

64 66

100 105

57 73 天然气销售量 天然气销售量 天然气销售量 天然气销售量 (10 亿立方 亿立方 亿立方 亿立方米 米米米) 2.38 4.67 2.64 5.37 3.57 7.22 市场份额 市场份额 市场份额 市场份额 3.77% 3.62% 4.18% 4.16% 5.65% 5.59% 接驳用户数量 接驳用户数量 接驳用户数量 接驳用户数量 6,300,000 6,700,000 6,122,143 6,815,165 9,265,90

0 10,497,600 渗透率 渗透率 渗透率 渗透率 42.3% 不适用 37.4% 38.5% 不适用 不适用 汽车 汽车 汽车 汽车加气站数量 加气站数量 加气站数量 加气站数量

0 0

203 238

93 116 月费 1H11 FY11 1H11 FY11 1H11 FY11 平均月费 平均月费 平均月费 平均月费 2.64 2.8 3.32 3.32 2.45 2.46 --住宅 2.44 不适用 2.45 2.49 1.80 1.79 --商业 2.69 不适用 3.39 3.40 2.56 2.56 --工业 2.69 不适用 3.39 3.40 2.56 2.56 --汽车加气站 不适用 不适用 3.76 3.85 3.26 3.19 每用户平均接驳费 (人民币) 2,500 2,500 2,738 2,796 2,768 2,874 销售量组合 1H11 FY11 1H11 FY11 1H11 FY11 --住宅 27% 25.7% 17.1% 15.3% 32% 29.1% --商业 15% 14.5% 71.1% 71.7% 61% 59% --工业 58% 59.8% --汽车加气站 不适用 不适用 11.9% 13% 7% 11.9% 资料来源U港华燃气,新奥能源及华润燃气

2011 年业绩发布及京华山一 港华的市占率於 港华的市占率於 港华的市占率於 港华的市占率於

2011 年下半年下滑 年下半年下滑 年下半年下滑 年下半年下滑. . . .港华的市占率(以销量计)下滑 1.5 个百分点, 因2011 年下半年销量仅按年增长 10.5%,较行业平均值缓慢.管理层将其归因於中国 经济放缓所导致的工商用户需求减弱,但这一点在新奥及华润的工商业务并不那麽明 显. 住宅业务的贡献比重继续下挫 住宅业务的贡献比重继续下挫 住宅业务的贡献比重继续下挫 住宅业务的贡献比重继续下挫. . . .三大燃气公司的住宅业务比重均较

2011 年上半年有所 萎缩.华润的汽车加气业务增长尤其迅猛,较工商业务发展更快.我们认为工商业务的 增长将继续超越住宅业务,依陟: (1)各家公司在

2011 年收购许多工业园项目;

及(2)进口气(成本较高)在天然气供应中的比重越来越大,令燃气分销商不得不扩 大对工商客户及汽车加气客户的销量,以维持利润率水平.

4 投资建议 投资建议 投资建议 投资建议 港华燃气 港华燃气 港华燃气 港华燃气( ( ( (1083 HK) ) ) )从买入降级至观望 从买入降级至观望 从买入降级至观望 从买入降级至观望, , , ,目标价为 目标价为 目标价为 目标价为 5.89 港元 港元 港元 港元. . . .在港华公布

2011 年业 绩后,我们将其评级从买入降级至观望 观望 观望 观望.尽管该公司

2011 年纯利胜市场共识预期,但 惊喜主要源自........