PDF《造纸业务厚积薄发,高考核标准彰显信心》

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图表 18:我国电子商务市场规模不断攀升.10

图表 19:规模以上快递业务量维持高速增长.10

图表 20:2007-2016 年我国包装纸板产能(万吨)10

图表 21:全球包装纸产能分布.10

图表 22:国内主要厂商包装纸产能集中度.11

图表 23:2015-2020 年包装纸产能新增情况.11

图表 24:大型纸企化学需氧量(千克/吨纸)排放明显低于中小微型企业 .....

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图表 25:我国近年造纸企业单位数不断减少.11

图表 26:纸和纸板容器制造业利润率呈降低、亏损面呈增长趋势

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图表 27:中小型纸企营收增速低于大型纸企.12

图表 28:中小型纸企利润增速低于大型纸企.12

图表 29:我国造纸业原料结构.13

图表 30:我国废纸回收利用率逐步提升

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图表 31:国内废纸价格行情(元/吨)13

图表 32:国外废纸价格行情(美元/吨)13

图表 33:山鹰纸业主要纸种及年产能情况.14

图表 34:国内主要包装纸企收入及产能情况.14

图表 35:可比公司近年毛利率(%)对比.14

图表 36:前三大包装原纸供应商全国产能布局

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图表 37:公司海外废纸回收网络布局.15

图表 38:公司瓦楞箱板纸生产制造产业链.16

图表 39:山鹰纸业股票期权激励计划行权安排

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图表 40:山鹰纸业盈利预测.18 公司深度研究 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明 估值及投资评级 ? 首次覆盖给予 买入 评级.公司是国内前三大包装用纸生产供应商.我 们认为其估值应该参考 A 股 造纸 板块中与公司业务相同或相近的公司, 我们选取了景兴纸业、中顺洁柔、美利云、齐峰新材、太阳纸业和岳阳纸 业作为估值参考.可比公司 2016-2018 年预测 PE 中值分别为 39/28/20 倍. 我们预测公司 2016-2018 年完全摊薄后 EPS 为0.08/0.17/0.28 元/股.考 虑到公司重组后管理及经营效率提升显著,新增产能将进一步提升公司整 体实力.公司作为国内前三大包装纸供应商,将充分受益行业整合复苏及 纸价上行,我们给予公司

2017 年PE 为28 倍,对应目标价 4.7 元/股,首 次给予 买入 评级.

图表 1:可比公司估值情况 股票代 码 公司简称 收盘价 总市值 EPS(元/股) PE(倍) PB (倍) EPS PEG CAGR (元) (亿元)

2015 2016E 2017E 2018E

2015 2016E 2017E 2018E 2016E (%) (倍)002067 景兴纸业 6.92 75.70 0.01 0.29 0.32 0.38

692 24

22 18 2.6 237.3 2.9

002511 中顺洁柔 19.22 97.11 0.18 0.51 0.69 0.86

107 38

28 22 4.5 68.4 1.6

000815 美利云 18.49 128.55 0.47 0.02 0.44 0.86

39 1193

42 21 369.1 22.4 1.8

002521 齐峰新材 11.44 56.59 0.59 0.29 0.41 0.60

19 39

28 19 1.8 0.6 31.1

002078 太阳纸业 7.30 185.12 0.27 0.40 0.58 0.74

27 18

13 10 3.1 40.1 0.7

600963 岳阳林纸 8.73 91.07 -0.37 0.04 0.31 0.41 -24

238 29

22 1.8 -203.1 0.1 平均

143 258

27 19 63.8 27.6 6.4 中值

33 39

28 20 2.9 31.3 1.7

600567 山鹰纸业 3.83 174.31 0.06 0.08 0.17 0.28

69 47

23 14 2.1 71.3 1.0 来源:Wind,国金证券研究所 注:市盈率以

2017 年3月6日收盘价计算 公司概览:国内规模前三的包装造纸企业 公司沿革:山鹰纸业是国家大型造纸 工业企业、国内特大型包装纸板生产 企业之一.2001 年,公司在上海证 券交易所挂牌上市,2013 年,公司 与吉安集团有限公司进行重组,通过 强强联合实现了跨越式的发展.目前 公司已形成

305 万吨造纸和