PDF《投机、期货市场与原油价格变动 ——正负反馈下的动态调整》

投机、期货市场与原油价格变动 ――正负反馈下的动态调整 罗呈(上海期货交易所博士后科研工作站,上海 200122) 摘要:金融危机前后,国际原油市场剧烈的价格波动与同期有限的供需缺口的不匹配 使得原油期货市场中投机行为对油价的推高受到了高度关注.

原油期货及衍生品市场 的过度发展饱受指责,然而美国商品交易委员会的权威报告却否认了投机对于油价的 推动作用.本文从原油的金融资产属性出发,探讨了原油期货市场中的投机行为下价 格泡沫的存在性,在实证中针对该报告中的不足进行修正,重新考察了多种因素与期 货市场整体对价格的影响.与其不同,结果表明投机是近一轮油价波动的原因,但却 无法据此质疑原油期货市场的作用,进一步考察表明:即使在这一时期,原油期货市 场仍在总量上对价格起到了稳定的负反馈作用. 以上结论在肯定投机推高油价的同时, 证明石油期货市场并非是价格波动的根源,相反具有调节作用,从而强调了石油期货 市场监管的重要性. 关键词:原油价格波动 投机 期货市场 正负反馈 基金项目:本研究得到中国博士后科学基金项目 基于系统动力学的全球石油市场系 统建模 (项目编号:20090450657)的资助 中图分类号:F830.9 文献标识码:A

一、引言

2007 年以来,国际原油期货价格呈现剧烈波动:WTI 原油期货价格 从2007 年初的

60 美元/桶左右,在短短一年后的

2008 年7月11 日一度 达到 145.66 美元/桶的历史高位;

金融危机爆发之后,国际油价剧烈下 跌,2008 年12 月24 日跌至 32.35 美元/桶的低位;

进入

2009 年,油价 延续

2008 年年末的跌势,到3月份仍在

35 美元/桶徘徊.随着经济的逐 渐复苏,到2009 年10 月22 日升至 81.19 美元/桶,涨幅超过 130%,如图1所示.

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160 2006/10/5 2006/11/9 2006/12/15 2007/1/24 2007/3/1 2007/4/5 2007/5/11 2007/6/18 2007/7/24 2007/8/28 2007/10/3 2007/11/7 2007/12/13 2008/1/22 2008/2/27 2008/4/3 2008/5/8 2008/6/13 2008/7/21 2008/8/25 2008/9/30 2008/11/4 2008/12/10 2009/1/16 2009/2/24 2009/3/31 2009/5/6 2009/6/11 2009/7/17 2009/8/21 2009/9/28 美元/桶 资料来源:Bloomberg 数据库 图12006 年-2009 年WTI 原油期货价格 面对如此剧烈的油价波动,人们开始反思,这仅仅是由原油供给与 需求的基本面所造成吗?如果同时观察这一时期的原油基本面,其供给 与需求的不平衡带来的差值显然无法解释如此剧烈的油价波动:国际油 价从

2007 年到

2008 年间涨幅超过 100%,而这一时期,图2所揭示的供 给相对于需求的缺口最高不超过 8%.石油输出国组织(OPEC)等机构与 越来越多的学者更倾向于认为投机资金是这一切的幕后推动[1][2].尽 管美国等发达国家强调是新兴市场强劲的新增石油需求和增长缓慢的石 油供给真正推高了油价,但仍然有人开始质疑原油期货市场的作用:是 否其发展已经超出了全球石油现货市场,其价格发现功能是否得到了体 现,该如何监管石油衍生品市场?

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100 1995年3月1995年9月1996年3月1996年9月1997年3月1997年9月1998年3月1998年9月1999年3月1999年9月2000年3月2000年9月2001年3月2001年9月2002年3月2002年9月2003年3月2003年9月2004年3月2004年9月2005年3月2005年9月2006年3月2006年9月2007年3月2007年9月2008年3月2008年9月2009年3月2009年9月 百万桶/天 全球原油供给 全球原油需求 资料来源:OPEC 数据库 图2相对平衡的世界石油需求与供给 随着金融发展的不断深化,石油作为主要的能源和战略物资的同时, 金融属性也日益增强,各类共同基金以及对冲基金都大量涌入原油期货 市场配置其投资组合,以寻求更高的收益.人们关于投机行为是否导致 了高油价的争论正是基于这一背景.为此,本文首先简要回顾了当前的 国际原油价格体系下原油期货及衍生品市场对价格的影响,厘清市场主 体与市场环境等因素;