PDF《投机、期货市场与原油价格变动 ——正负反馈下的动态调整》

三、期货市场中投机行为下泡沫的存在性:基于理性框架 衍生品市场中非商业交易者的行为,可能加剧市场的不确定性, 产生泡沫.Garber 认为为泡沫是 资产价格变动中有一部分无法用 基本面来解释的部分 [6] ;

Rosesr 认为投机泡沫是 在一段时间内并 非由于随机冲击造成的价格偏离基本价值的现象 [7] .由此不妨将油 价先假设为由两部分组成 t t t b z p + = [8] 其中 t z 为基本面反映的真实价 值, t b 为市场价格与真实价值之间的差值, 当0≠tb反映为油价存在泡 沫.市场中非商业交易者的行为,将通过下面的机制,造成油价的非 常规波动. 随着金融发展的不断深化,石油等大宗商品期货日益成为一项金融 资产,满足市场主体持有不同金融资产的需要,非市场交易者持有石油 期货的原因是因为预期能够通过价格变化带来一定的收益)()(1pfppfDttt?=?=?.由于考察的问题为投机因素对于原油期货价格 的影响,因此从收益中分离出一部分由基本价值变动带来的收益 ) ( z f dt ? = ,作为交易者持有石油资产的合理补偿.此时原油期货为一种 风险资产,相对于无风险资产,在均衡条件下满足:ttttpdpEr)|(111Θ+=++++π(1) 此处r 为利率,π 为风险溢价, t Θ 为t 时刻的信息集可得:

1 1 [ ] [ ]

1 1 t t t t t p d p E E r r π π + + Θ Θ = + + + + + ,将p迭代可得:

1 (1 ) (1 ) T t T t t i t t T i i E p E d p r r π π + + = Θ Θ = + + + + + ∑ 此时得到 t p 分解为两部分 T t T t r p E )

1 ( ) | ( π + + Θ + 和∑ = + + + Θ T i i t i t r d E

1 )

1 ( ) | ( π , 由于参数内生, 没有初始条件,如果此时没有终点条件,模型将会出现无穷多个解,当∞→T时, ∞ → ∞ P , 由于

0 >

r ,

0 >

π , 可得终点条件为

0 )

1 ( ) | ( lim = + + Θ + ∞ → T t T t T r p E π , 前向特解为: ∑ = + + + Θ = T i i t i t t r d E p

1 * )

1 ( ) | (........