PDF《SHFE 和LME 有色金属期货价格的关联性研究》

SHFE 和LME 有色金属期货价格的关联性研究 上海期货交易所博士后科研工作站 张丽芳 摘要 本文利用规范的计量分析方法考察了 SHFE 金属期货和 LME 相应品种的关联性,实验研究表明,SHFE 金属期货市场和 LME 金属 期货市场的价格变动互为 Granger 因果关系;

LME 金属期货市场具有 比SHFE 市场更快的冲击反应能力和反应速度, 而SHFE 金属期货市场 对来自 LME 市场的冲击,大约需要

3 到4期调整和消化时间,最终回 归平稳的变化轨道.

通过方差分解可知,LME 市场的价格波动主要受 自身市场的影响,来自 SHFE 市场的影响较弱;

由于时区差异,短期 而言,LME 相应品种的价格波动对 SHFE 市场价格变化的影响不显著;

长期而言, LME 期铜的价格波动占据 SHFE 期铜价格波动 50%左右的比 例,LME 期锌的价格波动占 SHFE 期锌价格波动 75%以上的比例,LME 期铝对 SHFE 市场期铝价格变化的影响则不显著,方差分解结构的差 异主要来自于 SHFE 市场三大期货品种成熟度的差异以及所处行业等 的不同. 关键词 关联性;

脉冲响应;

方差分解

一、前言 随着经济全球化、金融国际化进程的加快,我国金融市场与国际 金融市场的关联性正在逐渐增强. 期货市场作为金融市场的重要组成 部分,其价格变化也越来越与国际市场接轨.由次贷危机引发的全球 金融海啸对中国金融市场的影响, 也使投资者深刻认识到全球化浪潮 下,站在全球视角,综合考量市场风险的重要性. 上海期货交易所(SHFE)目前上市的三大有色金属品种包括铜、 铝和锌.铜是国内发展较为成熟的期货品种,在国际上的定价能力正 在逐渐增强,目前已经成为世界三大铜的定价场所之一.锌的上市时 间虽然较晚,但发展迅速,自2007 年3月上市以来,2007 年全年的 成交金额已达

24 万亿元,占全国期货市场总成交金额的 6.04%.相 比较而言,期铝的流动性较差,2007 年全年的成交金额为

9 千亿元, 占全国期货市场总成交金额的 2.29%.随着全球制造加工中心向中国 的转移,中国目前已成为世界有色金属最大的消费国和生产国, 中 国因素 在全球有色金属的定价中正在发挥越来越重要的作用.本文 将以铜、铝、锌三大金属期货品种为研究对象,通过实证研究分析 SHFE 三大金属期货品种和 LME 相应品种的关联性,考察 中国因素 在相应品种定价中的影响.

二、SHFE 市场和 LME 市场金属期货的关联性研究 采集

2007 年12 月21 日到

2008 年10 月10 日LME 和SHFE 期铜、 期铝、 期锌的收盘价数据进行分析, 首先对数据序列进行平稳性检验, 结果发现六个数据序列都是一阶平稳的时间序列.以此为基础,分别 对成对的数据序列进行以下检验.

1、Granger 因果检验 表1SHFE 金属期货和 LME 相应品种的 Granger 非因果检验 原假设 F 值P值结论 SHFE 铜不是 LME 铜的 Granger 原因 4.4 0.01 拒绝 LME 铜不是 SHFE 铜的 Granger 原因 11.5

0 拒绝 SHFE 铝不是 LME 铝的 Granger 原因 7.7

0 拒绝 LME 铝不是 SHFE 铝的 Granger 原因

16 0 拒绝 SHFE 锌不是 LME 锌的 Granger 原因 4.5 0.01 拒绝 LME 锌不是 SHFE 锌的 Granger 原因 21.2

0 拒绝 根据 SHFE 金属期货品种和 LME 相应品种的 Granger 因果检验可 知,LME 市场的价格变化是引起 SHFE 价格变化的 Granger 原因,同时SHFE各期货品种的价格也是构成LME相应品种价格变化的Granger 原因,两个市场之间具有互相影响的关系.为进一步认识两个市场目 前的定价权地位, 本文使用脉冲响应和方差分解方法对两个市场的重 要性和相对影响程度进行了刻画.