PDF《SHFE 和LME 有色金属期货价格的关联性研究》

2、脉冲响应 在对 LME 市场和 SHFE 市场金属期货的收盘价进行 VAR 模型回归 的基础上, 可以通过脉冲响应函数进一步分析模型中残差项的一个标 准误差冲击对两个市场价格变动影响的大小和持续时间, 进而动态追 踪系统对某个变量冲击的变化过程.图1~图3为三大金属期货的脉 冲响应图,图中横轴代表滞后期,纵轴代表冲击造成的影响大小. 观察图 1LME 期铜的脉冲响应图可以发现,对来自 LME 市场一个 单位的正向冲击, LME 市场的期铜价格第一期会出现过度反应的情况, 第二期将大幅回落, 第三期又出现小幅回升, 之后随着滞后期的增加, 影响幅度缓慢增加,不再出现大幅度的波动.对来自 SHFE 市场一个 单位的正向冲击,LME 市场的期铜价格调整幅度在第二期和第三期有 微小的波动,此后随滞后期的增加而呈线性增加.而SHFE 市场的期 铜价格对来自 LME 市场和 SHFE 市场的冲击,大约需要四个时期的波 动调整.对来自 LME 市场一个单位的正向冲击,SHFE 市场的期铜价 格第一期反应不足,第二期过度反应,第三期有所回落,第四期上升 回调,然后逐渐回归平稳的变化轨道.比较而言,LME 期铜市场对于 冲击具有比 SHFE 市场更快的反应能力和反应速度. 分析图

2 期铝的脉冲响应图可知,LME 期铝对于 SHFE 市场冲击 的反应具有一定滞后性,第3期才在价格上有所体现.对来自 LME 市 场和 SHFE 的冲击,SHFE 期铝需要三期的调整,而后回归平稳的变化 轨道.与SHFE 期铜的反应模式类似,对来自 LME 市场一个单位的正 向冲击,SHFE 期铝第一期反应不足,第二期反应过度,第三期出现 回落,第四期小幅回调,然后回归平稳的变化轨道,变化轨迹同时表 明LME 期铝对 SHFE 期铝价格的长期影响作用有限. 分析图

3 期锌的脉冲响应图可知,SHFE 期锌对来自 LME 市场和 SHFE 市场的冲击,大约需要三期的调整,而后随着滞后期的增加, 影响幅度逐渐增加. 比较 SHFE 市场和 LME 市场对冲击调整的幅度和波动持续时间的 长短,LME 市场显然具有比 SHFE 市场更快的反应速度和反应能力. SHFE 市场的三大金属期货品种对来自 LME 市场的冲击大约需要 3-4 期的波动调整,然后回归平稳的变化轨道.通过期铝的脉冲响应图发 现,LME 市场对 SHFE 市场期铝的长期影响作用有限.

3、方差分解 为了描述 LME 与SHFE 在定价中的相对重要性,本节将采用 Sims 于1980 年提出的方差分解方法对此进行更加直观的描述.方差分解 是将系统的均方误差分解为各变量的冲击所做的贡献, 通过贡献的大 小衡量变量的相对重要程度.表2-表4分别给出了相应金属期货的 价格波动中来自 LME 市场波动和来自 SHFE 市场波动的贡献率. 表2期铜的方差分解 LME期铜的方差分解 SHFE期铜的方差分解 滞后期 LME(%) SHFE(%) LME(%) SHFE(%)

1 100.00 0.00 29.54 70.46

2 99.27 0.73 46.36 53.64

3 98.75 1.25 47.26 52.74

4 97.90 2.10 49.03 50.97

5 96.95 3.05 49.79 50.21

6 95.85 4.15 50.44 49.56

7 94.66 5.34 50.91 49.09

8 93.38 6.62 51.29 48.71

9 92.05 7.95 51.61 48.39

10 90.67 9.33 51.89 48.11 由LME 期铜价格波动的方差分解可知,无论短期还是长期,LME 市场在其价格变动中占主导,而来自 SHFE 市场的影响则较弱.由于 时区差异,滞后期为

1 期时,来自 LME 市场的波动只占到 SHFE 期铜 价格波动的 30%,SHFE 市场自身的波动占据了主导地位,而当滞后期 为2期时,来自 LME 市场的影响因素则显著上升,达到 46%,并且随 着滞后期的增加,该比例缓慢上升,到第