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2012 年10 月22 日 电力 研究部 陈俊华 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511030014 chenjunhua@cicc.

com.cn 周烁君 联系人,SAC 执业证书编号: S0080111120003 [email protected] 陈舒薇 分析员,SAC 执业证书编号: S0080511100002 [email protected]

10 月月报

9 月:电量持续低迷;

10 月:电量增速有望反弹 数据点评 发电端:

9 月发电量

3907 亿kwh,同比增 1.5%.累计发电量同比增 3.6%.1)火电:9 月份同比降 8.2%,源于 用电需求低迷及水电多发双重影响.火电增速自年初来持续下滑,连续六个月同比下降.累计火电量年内首次出现 负增长(-0.2%) .2)水电:9 月电量同比大增 52%,单月增速年内第三次创出历史新高.3)利用小时:火电累计 利用小时同比下降 7%,降幅继续扩大(8 月:6%) . 用电端:

9 月用电量同比增 2.9%,重工业用电,尤其钢铁行业用电量恶化超出预期.1)工业用电增速再创年内 新低(0.9%) .源于:重工业用电量增速年内首次出现负增长(-0.1%) ;

轻工业用电量增 5.1%,保持平稳态势.2) 主要用电行业中,钢铁和有色金属冶炼用电增速持续回落(-11.5%和+5.5%) ,非金属建材用电基本平稳(+0.9%) , 化工用电显著回升(+9.1%) ;

受制于此,钢铁、有色等高耗能产业布局较多区域,电量增速出现回落,例如:宁夏、青海、两湖、河南以及河北等地.4)第三产业、居民用电月度增速从两位数下滑至 8%左右. 预计

10 月电量增速有望出现反弹,同比增 5%左右.1)主要源自去年同期低基数效应,及 十一黄金周 后用电 水平的迅速启稳至

9 月的水平.2)环比来看,10 月电量仍较

9 月有小幅回落.主要源自十一假期期间,用电水平 下降 10%-20%,3)全年来看:预计

2012 年电量增长为 5.5%(图3) ,火电电量增速仅为 0%-1%,全国机组利用小 时下滑幅度为 4-5%,其中,火电利用小时下降幅度在 6%左右.――火电电量增速由负转正主要依赖于四季度进入 枯水期,水电出力减少,火电份额增加. 投资建议 防御为主,优选业绩兑现度高的公司.短期内,个股的机会主要在

3 季报行情,考虑目前估值水平、机组分布和上 市公司的自身动力;

我们仍审慎推荐京能热电(四季度进入资产并购实施阶段+存量资产盈利稳定+估值较低)、华 能国际(基本面扎实:公司华东地区机组占比高,盈利能力强;

中长期的业绩稳定增长和 50%以上的分红百分比, 具备安全边际)、申能股份(业务构架稳健:盈利互补且持续有增长+目前估值 2012PB1.0x).建议关注水火互 补的国电电力. 基本面:3 季度是发电商年内利润最好时段,

4 季度火电业绩持续改善取决于电量的企稳回升.1)水电:三季度电 量为近

10 年的最好水平.2)火电:3 季度业绩改善主要源自燃料成本下降,但电量持续负增长拖累业绩改善步伐. 3)展望四季度:煤价预计逐渐趋稳(尽管四季度为用煤旺季,但目前全国重点电厂煤炭库存天数已处于高位;

在 用电需求整体偏弱的大背景下,四季度电厂购煤需求大增可能性不高),火电业绩的改善主要取决于电量. 股价表现:过去

1 个月以来,电力股跑输市场,目前电力股对应 2012\2013 年PE 17x 和12x;

PB 1.4x 和1.3x,估 值基本合理.过去

1 个月,中金覆盖 A 股电力股总体上涨 1.1%,市场同期上涨 4.5%.我们认为主要源自电力板块 业绩持续改善预期减弱:电煤价格企稳,电量增速持续低于预期. 风险 四季度电量增速持续低迷、未出现反弹. wwwww1 中金公司研究部:2012 年10 月22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明