PDF《公司分析》

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2015 年08 月31 日 中航飞机(000768.SZ) Tabl e_Summary 军民齐头共进,运输机、大飞机、轰炸机助力腾飞 军品稳步上升,运-20 和战略轰炸机将是亮点 目前国家周边的战略因素,致使空军战略地位不断提升,国家领导不断提高重 视,强调加快建设空天一体化强大空军.目前飞豹,轰6,运8是我国目前主 力军机,采购稳定增长. 运-20 是我国自主研发的新一代重型军用运输机,是目前我国最先进的军事运 输机,是战略投送的核心力量.运-20 拥有高延伸性、高可靠性和安全性.我 国对运-20 总量需求大概是

400 余架,预计运-20 在两年内可以投入量产并完成 首批交付.未来基于运-20 平台的预警机、加油机项目或将陆续推进.公司作 为国内军用飞机重点承制单位,将显着受益于运-20 及其衍生机型的陆续量产. 且中国今后将会向国际市场销售运-20 重型军用运输机,与美国和俄罗斯争夺 运输机市场份额. 公司一直是国产轰炸机重点生产厂商,未来新型远程轰炸机研发生产,都将驱 使公司业绩稳定增长. 民机龙头企业,展望 C919 首飞及交付 ARJ21 在2014 年底获得国内适航证,正式进入交付阶段,目前订单已经达到

308 架;

公司生产的涡桨支线飞机新舟-60 (主打支线飞机)和新舟-600(新舟-60 的 升级加强型号),截止目前新舟-60 和新舟-600 累计确认和意向订单超过

270 余架,交付用户

100 余架.C919 是中国自主设计并且研制的第二种国产大型客 机,项目已于

2014 年底完成首架机机体结构对接,争取

2015 年底实现首飞. 公司负责 C919 飞机机身、机翼等关键部件的研制,预计生产目标

2000 架,投 入量产和首次交付预计在三年内. 大飞机属高端装备制造业,公司将显著受益于改革 目前中央在大力推进国有企业的整合改革,我们认为中航飞机将显著受益于 此:

1、中航运输机板块和商飞理论上存在非常大的业务协同性;

2、随着未来 军品定价机制改革推进,以及公司新产品的规模效应,总装厂的盈利能力提升 将明显;

3、未来军队体制改革也将推进.我们认为公司将显著受益于这些改 革. 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价

45 元.我们预计公司

2015 年-2017 年的收入增速分别为 13.7%、 18.3%、 22.8%, eps 为0.20, 0.26 和0.33 元,业绩稳定增长,给予买入-A 的投资评级. 风险提示:重要订单不及预期,资产整合不及预期 Table_Exc el1 摘要(百万元)

2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 17,285.7 21,198.1 24,102.2 28,512.9 35,013.9 净利润 350.9 351.9 520.6 695.4 885.5 每股收益(元) 0.13 0.13 0.20 0.26 0.33 每股净资产(元) 4.18 4.31 4.57 4.76 5.01 盈利和估值

2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 205.7 205.1 132.9 99.5 78.1 市净率(倍) 6.2 6.1 5.7 5.5 5.2 净利润率 2.0% 1.7% 2.2% 2.4% 2.5% 净资产收益率 3.0% 2.9% 4.2% 5.3% 6.5% 股息收益率 0.1% 0.4% 0.2% 0.3% 0.4% ROIC 4.8% 4.0% 3.9% 4.7% 6.5% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司分析 证券研究报告 航空军工 投资评级 买入-A 调高评级

6 个月目标价 45.00 元 股价(2015-08-28) 26.07 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 72,178.58 流通市值(百万元) 64,591.08 总股本(百万股) 2,768.65 流通股本(百万股) 2,477.60