PDF《研发费用增加较多,业绩略低于预期》

200 300

400 500

600 成交金额 陕鼓动力 国金行业 沪深300 罗立波 分析师 SAC 执业编号:S1130512010004 (8621)61038326 luolib@gjzq.com.cn 董亚光 分析师 SAC 执业编号:S1130511030005 (8621)61038289 dongyaguang@gjzq.com.cn -

2 - 敬请参阅最后一页特别声明 陕鼓动力业绩点评 ? 工业气体业务(隶属第三板块):2011 年11 月,公司的首个工业气体项 目-徐州陕鼓

2 万方空分设备投产;

由于运营时间较短,初期费用偏多,该 项目

2011 年度出现

67 万元亏损,但我们从该项目的持续经营情况,特别 是零售市场销售额判断,2012 年该项目可实现良好的利润情况.由于客户 整体项目延期,陕化项目的投产时间调整为

2012 年2季度,而金石项目

1 期的投产时间调整为

2012 年4季度.2011 年11 月,公司与河南晋开化 工签订协议,为后者新建

60 万吨合成氨项目建设

2 台各 3.2 万方空分进行 供气服务,总投资为 3.15 亿元. ? 财务状况:公司

2011 年经营活动现金流净额为 1,201 百万元,远高于净 利润水平;

公司销售商品、提供劳务收到的现金保持了与营业收入的匹 配,收款情况良好.由于目前公司货币资金相当于一部分来自预收账款与 应付账款的时间差,综合考虑时间尺度和利用率,2011 年公司增加了短期 理财投资,共实现

116 百万元的投资收益,而2010 年不足

100 万元.

图表1:公司各季度的销售收入和毛利率

图表2:公司各季度的三项费用率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400 1,600 营业收入(百万元) 毛利率 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 销售费用率 管理费用率 财务费用率 营业利润率 来源:公司公报,国金证券研究所

图表3:公司的预收账款和存货(百万元)

图表4:公司三大板块的销售收入(百万元)

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 预收款项(百万元) 存货(百万元) 3,813

488 4,416

683 14

0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000

2010 2011 来源:公司公报,国金证券研究所 -

3 - 敬请参阅最后一页特别声明 陕鼓动力业绩点评 盈利预测和投资建议 ? 基于订单情况和项目进展,我们预测公司 2012-2014 年营业收入分别为 6,520,8,147 和9,703 百万元,净利润分别为 1,050,1,289 和1,526 百 万元;

EPS 分别为 0.641,0.787 和0.931 元(调整前的预测为 2012-

2013 年EPS 分别为 0.

681、0.866 元).目前股价相当于

2012 年的 18.2 倍PE,考虑公司在手订单对于业绩的保证、经营转型积极,我们维持 买入 的投资评级. 风险提示 ? 公司能量转换设备的下游集中于钢铁、化工等行业,如果相关行业受到宏 观调控影响而导致投资下滑,将对公司设备业务产生不利影响. ? 项目延期投产的风险.气体项目的投产进度取决于客户的实际需要,如果 客户的建设项目因各种原因推迟投产,将对气体业务的收入造成影响.保 守起见,我们对气体业务的收入测算是基于预计时间延后

3 个月计算.

图表5:公司现有工业气体项目 子公司 合作客户 空分设备 销售收入测算 石家庄陕鼓 金石公司隶属于晋煤集团,在石家庄 建设氨及硝酸铵搬迁项目(年产合成 氨18万吨、甲醇12万吨、硝酸铵35万吨,投资9.6亿元)和制氢及尿素搬 迁项目(年产尿素30万吨、氢气6万吨,投资........