PDF《公司深度分析》

2 公司深度分析/华英农业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1.肉鸭产业链一体化龙头.4 1.1.基本情况.4 1.2. 公司主营业务构成

4 1.3. 公司股权结构

5 2.产能去化,禽链迎史上最强周期

6 2.1. 我国是全球第一大鸭肉生产国,鸭肉消费逐年增长.6 2.2. 产能持续去化带动盈利好转.8 2.3. 禽链迎史上最强周期.9 3. 股权多元化,治理结构日趋优化.10 3.1.引入外部投资人,外延式扩张有望展开

10 3.2.国企改革深化,经营效率有望提升

11 4.稳健经营,经营效率迎来拐点.11 4.1.公司产能持续扩张,未来产能利用率将大幅提高.11 4.2. 一体化生产保证产品品质

13 4.2.1. 公司一体化生产能保证鸭肉品质和减少对环境污染.13 4.2.2. 公司+基地+农户 养殖模式有利于轻资产扩张.14 4.3. 公司未来将大力开拓渠道终端和出口业务.15 4.3.1. 公司未来或通过外延式扩张方式向下游食品业务拓展

15 4.3.2. 出口业务是公司未来发展的重要方向.15 5. 投资建议.16

图表目录 图1:华英农业产业链布局

4 图2:公司主要产品毛利率已实现反弹

5 图3:主营业务收入稳步增长.5 图4:净利润从低谷中走出

5 图5:鸭链产品是公司主要收入来源.5 图6:冻肉产品是公司的主要毛利来源

5 图7:公司股权结构与组织结构图

6 图8:我国人均肉类消费量(单位:公斤/年)7 图9:禽肉消费占比稳步提升.7 图10:中国是全球最主要的鸭肉生产及消费国

7 图11:中国鸭肉消费保持稳步增长.7 图12:我国鸭肉出口占世界比例.7 图13:主要出口

5 大地区情况(单位:吨)7 图14:我国祖代鸭存栏量连续两年下降

8 图15:肉鸭养殖盈利持续好转.8 图16:白羽肉鸡祖代引种规模迅速下降

9 图17:鸡苗和鸭苗价格基本同步.9 图18:肉鸭和毛鸡价格基本同步.10 图19:出栏肉猪价格已经见底回升

10 3 公司深度分析/华英农业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图20:公司营业利润已连续为正

5 个季度

13 图21:公司主要销售渠道.15 图22:公司主营业务出口收入变动(单位:百万元)16 图23:出口业务与国内业务毛利率对比(单位:百万元)16 表1:非公开发行认购情况

10 表2:员工持股计划认购情况.11 表3:公司产能 IPO 前与目产能对比.12 表4:2015 年初完成的增发投资项目.12 表5:历年新增产能情况.12 表6:公司产能利用率偏低

13 表7:华英农业年生产

4000 万只/年商品肉鸡系列加工生产项目.14 表8:圣农发展

2010 年生产

4600 万羽商品肉鸡系列加工生产项目.14

4 公司深度分析/华英农业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1.肉鸭产业链一体化龙头 1.1.基本情况 华英农业是目前国内规模最大的樱桃谷鸭孵化、养殖、屠宰加工和禽类制品生产销售一 体化企业,主要产品有冻鸭、鸭苗、鸭毛和熟食等鸭类产品销售和少量的冻鸡和鸡苗销售. 自2009 年上市以来,公司就已经建立起来了集祖代和父母代种鸭、父母代种鸡的养殖、孵化、商品代鸭和鸡的养殖,禽类产品及其制品的加工与销售以及饲料生产销售为一体的完整 的产业链.预计到

2016 年年底,公司将拥有年孵化 1.6 亿只鸭苗,每年 1.1 亿只商品鸭屠 宰量产能、8000 万只鸡苗产能和羽绒加工量