PDF《公司深度分析》

10000 吨/年的生产能力. 图1:华英农业产业链布局 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 公司在拥有 育种-养殖-屠宰-加工 完整产业链的基础上,采用了 公司+基地+农户 的养殖外包模式.公司将禽苗交予养殖农户饲养,而不需要向养殖环节进行过多投入,有效 降低了产品生产成本,更可专注于新产品开发、品牌及销售网络建设上.这使公司把握了快 速发展、节约成本和保证质量之间的一个均衡点,近几年来实现了较迅速的产能扩张. 1.2. 公司主营业务构成 自2009 年公司上市以来,鸭产业链经历了由高到低的一个周期,公司盈利情况也随着 行业周期波动而波动较大.2010 年和

2011 年,随着上市募投项目和非募集资金项目全面投 产、主要产品尤其是熟食、鸭苗、鸡苗及原毛销售价格大幅上升和政府补助持续增长,公司 实现了规模和利润的双增长.2012 年开始,欧债危机、原材料及人工成本上升、食品安全 事件频发、 国内外食品需求不旺等多种不利因素叠加, 使得行业由高转低逐渐进入低谷.

2013 年更是受到 速成鸡 、 禽流感 事件的重创,产品销售价格大幅下降,饲料原料采购价格 持续上涨,公司也遭受了大幅亏损.2014 年起,随着行业从低谷中走出,公司强化管理, 成功扭亏为盈.

2015 年, 公司公告预计实现净利润 1700-1800 万元, 同比增加预计超过 35%. 公司收入占比最大的是冻鸭产品,近几年占到了公司总收入的 50%以上;

其次是冻鸡产 品,占收入比例在 15%左右;

然后是鸭苗和熟食,各占 10%左右,由于近两年鸭苗价格持 续低迷,公司鸭苗收入占比逐渐降低.毛利方面,由于公司产品价格波动较大,因此各产品 毛利占比也随着价格波动.

5 公司深度分析/华英农业 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图2:公司主要产品毛利率已实现反弹 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图3:主营业务收入稳步增长 图4:净利润从低谷中走出 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 图5:鸭链产品是公司主要收入来源 图6:冻肉产品是公司的主要毛利来源 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 1.3. 公司股权结构 公司实际控制人为潢川县财政局, 其通过华英禽业总公司持有公司 15.73%的股权.

2015 年,公司通过增发,从外部引入金融资本盛合汇富、中融鼎新,标志着公司的发展进入新的 阶段.目前,公司下属

6 个全资子公司和

1 个控股公司,并参股了

3 个子公司,分别涵盖了 农产品销售、禽类养殖、鸭肉加工、羽绒加工和熟食等领域. -40 -20

0 20

40 60

80 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012

2013 2014 冻鸭毛利率 鸭苗毛利率 冻鸡毛利率 熟食毛利率 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

0 20000

40000 60000

80000 100000

120000 140000

160000 180000

200000 营业收入(万元) yoy -3500% -3000% -2500% -2000% -1500% -1000% -500% 0% 500% 1000% -15000 -10000 -5000

0 5000

10000 归属于母公司所有者的净利润 yoy 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2007 2009

2011 2013 2015.Q3 冻鸭 鸭苗 冻鸡 熟食 鸭毛........