PDF《化妆品 ODM 龙头成长值得期待》

5000 吨为 即将投产)和1000 吨/年冰片产能,其中合成樟脑产能规模占国内 78.9%、全球 44.8%,全球第一.

图表 1:16-18 年公司各产品营收占比

图表 2:18 年公司各产品营收增速 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 2.股权结构:杨建新为公司实际控制人 目前, 杨建新及其一致行动人山西广佳汇所持股份占公司总股本 23.05%, 同时, 杨建新通过表决权委托的方式拥有柯维龙持有的公司 6.75%股份,即杨建新及其 一致行动人在公司中可支配表决权的股份比例为 29.80%,杨建新为公司的控股 股东及实际控制人.杨建新曾荣获山西省劳动模范、山西省十大杰出青年、太原 市十大杰出青年、首届中国青年创业奖等荣誉称号,现任全国青联委员、山西省 政协委员、太原市人大代表、跨境通宝电子商务股份有限公司董事长等职务.除 杨建新外,公司第

二、第三大股东分别为柯维龙、柯维新.

图表 3:公司股权控制关系 来源:公司公告,中泰证券研究所整理 78.6% 78.1% 78.1% 11.3% 11.5% 10.7% 10.1% 10.5% 11.3% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

2016 2017

2018 樟脑系列 冰片系列 其他系列 75.4% 63.4% 88.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 樟脑系列 冰片系列 其他系列 请务必阅读正文之后的重要声明部分 -

4 - 公司深度报告 3.业绩表现:主业受益于近年产业链价差扩大,业绩高增 近三年公司营收、 净利润实现快速增长, 营收年增长 40%, 净利润年增长 2-3 倍. 毛利率、净利率逐年提升,同比分别提升 20.2pct、22.3pct.

图表 4:16-18 公司营收和归母净利及其增速

图表 5:16-18 公司毛利率和净利率 来源:Wind,中泰证券研究所 来源:Wind,中泰证券研究所 公司主业高增长的原因在于:松节油原料供给不足,带动下游产品提价, 樟脑 -松节油 价差与 冰片-松节油 价差持续扩大. 樟脑出口价格从

2017 年1月的 4111.5 美元/吨上涨到

2019 年1月的 15495.8 美元/吨,涨幅为 277%;

而同期 樟脑-松节油 价差(酯化法,单耗 1.5)则从 895.8 美元/吨提高到 6377.2 美元/吨,涨幅高达 612%.冰片价格从

2017 年1月的 8.2 万元/吨上涨到

2019 年1月的 26.0 万元/吨, 涨幅为 217%;

而同期 冰片-松节油 价差(单耗 2.9)则从 3.9 万元/吨提高到 14.1 万元/吨,涨幅高达 262%.

图表 6:樟脑-松节油价差扩大 来源:wind,中泰证券研究所整理 46% 75% 189% 323% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350%

0 5

10 15

2016 2017

2018 营业收入(亿元) 归母净利润(亿元) 营业收入同比(%) 归母净利同比(%) 20.7% 28.4% 40.9%........