PDF《一次性卫生用品面层材料龙头,未来业绩可期》

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2017 年7月4日延江股份(300658.

SZ) 中小市值 一次性卫生用品面层材料龙头,未来业绩可期 公司动态 一次性卫生用行业将保持快速增长 全球卫生巾市场的规模大约是

250 亿美元左右;

我国卫生用品

2015 年市场 规模约为

374 亿元,据中国生活用纸专业委员会预测,未来几年我国卫生 巾的年复合增长率仍将保持 7%左右. 全球婴儿纸尿裤市场规模

325 亿美元,渗透率仅有 25%;

我国纸尿裤市场

2015 年规模约为

314 亿元,增速 17.5%,渗透率约为 50%,远低于发达 国家接近 100%的渗透率.未来二孩政策,

80、90 后父母越来越多地形成 使用纸尿裤的习惯,即消费升级,将促进纸尿裤行业的持续增长. 公司定位高端高端的纸尿布、卫生巾领域,技术壁垒高,先发优势明显 公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售,致力于为客 户提供创新型的面层材料. 公司主要产品为打孔无纺布和 PE 打孔膜, 主要 是用作卫生巾、纸尿布等一次性卫生用品的面层材料.由于工艺壁垒较高, 竞争者较少,公司先发优势凸显.目前公司的打孔无纺布已开始用作纸尿 布的底层材料.公司主要客户是金佰利、恒安、宝洁等卫生用品龙头企业. 募投项目将有效解决产能瓶颈,提高研发能力,提高核心竞争力 IPO 募投项目将新增打孔无纺布产能 22,000 吨,目前公司拥有公司打孔无 纺布产能 16,000 吨和 PE 打孔膜产能 10,600 吨.且募投项目将建设全新 的研发中心,在优化工艺、降低生产成本的同时,引进纯棉水刺无纺布和 ADL 实验生产线等先进的研发设备,其目的就是要进一步提高公司核心业 务的技术创新能力,强化高技术含量、高附加值的新产品的研发能力,以 研发带动公司未来的快速增长. 估值与评级 预计公司 2017-2019 年EPS 分别为 1.

05、1.55 和2.00 元,对应 PE 分别 为

38、26 和20 倍,公司业绩增速较快且具备稳定的下游客户,新产能投 放将有效消除产能瓶颈问题,同时产品持续优化,业绩前景可观,目标价 46.00 元,首次覆盖给予 增持 评级. 风险提示 原材料价格波动的风险;

市场拓展不达预期的风险;

产能释放不达预期的 风险;

次新股估值较高,存在回调的风险. 业绩预测和估值指标 指标

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

465 599

756 1137

1462 营业收入增长率 25.75% 28.96% 26.20% 50.40% 28.50% 净利润(百万元)

64 89

105 155

200 净利润增长率 51.23% 39.78% 17.94% 46.69% 29.16% EPS(元) 0.64 0.89 1.05 1.55 2.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 36.42% 36.01% 29.81% 30.42% 28.21% P/E

63 45

38 26

20 增持(首次) 当前价/目标价:40.06/46.00 元 目标期限:12 个月 分析师 刘 晓波 (执业证书编号:S0930512080003) 021-22169177 [email protected] 联系人 司马湫 (执业证书编号:S0930117060004) 021-22169171 [email protected] 王琦 021-22169076 [email protected] 市场数据 总股本(亿股): 1.00 总市值(亿元):40.06 一年最低/最高(元):23.29/45.02 近3月换手率:84.60% 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 33.76 0.00 0.00 绝对 38.93 0.00 0.00 万得资讯2017-07-04 延江股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

1、公司概况――一次性卫生用品面层材料龙头 1.

1、公司概况 公司主要从事一次性卫生用品面层材料的研发、生产和销售,致力于为客户 提供创新型的面层材料.公司主要产品为打孔无纺布和 PE 打孔膜,主要是 用作卫生巾、纸尿布等一次性卫生用品的面层材料.目前公司的打孔无纺布 已开始用作纸尿布的底层材料.公司主要客户是金佰利、恒安、宝洁等卫生 用品龙头企业.