PDF《亚太：科技》

2011 年9月28 日 亚太:科技 证券研究报告 笔记本电脑行业:由内而外的重大变革 笔记本电脑行业的变革可能是迅速而显著的 我们认为笔记本电脑行业变革的速度和实质可能会令市场惊诧.

我们预计笔记本 电脑将会与云计算融合,但推出的产品种类将更多样化,行业整合将持续. 下一个更新周期:受到 Win

8 + 多平台/ 产品组合的推动 在2012 年下半年 Win

8 面市之前,笔记本电脑行业可能缺乏推动力.我们预计 下一个更新周期将受到多项产品而不单单是笔记本电脑推动,而且可能出现重大 变革,从PC 单机转向云计算.我们预计英特尔和微软都将朝着这一目标进行大 量投入. 多平台/产品组合的扩大需要研发资源 到2012 年底,我们预计将看到四个平台(Win+x

86、Win+ARM、Android+x86 和Android+ARM)和四类产品(笔记本/超级本、可翻转式笔记本、可分离式平 板机、传统平板机)的诸多组合.实现产品的多样化将需要 OEM 和ODM 企业投 入更多研发资源和技术. 超级本是笔记本电脑的未来;

Win8 将使笔记本电脑更接近其他移动设备 我们认为,超级本将成为云计算移动设备之一,并在未来五年中占据笔记本领域 的主导.至于它多久会成为主流还取决于其相对于其他移动设备的价格差异.我 们的供应链调研显示,Win

8 在性能、用户体验以及对 x86 和ARM 的支持上初步 收到了积极反响. OEM 企业的制胜法宝:产品、售价和新兴市场 虽然当前笔记本电脑领军企业的成功依赖于出色的分销型经营模式,但我们预计 未来领先企业还需要差异化的产品(研发)、有竞争力的售价(研发和规模)以 及新兴市场业务的拓展.我们认为,行业整合还将持续,那些具备较强研发实 力、新兴市场业务比重较高的 OEM 企业将会胜出. OEM:我们看好联想和华硕;

ODM:等待

2012 年 我们预计华硕和联想(均位于强力买入名单)将通过以下方面实现行业领先地 位:(1) 在同行企业(主要是宏和惠普)重组之际提升市场份额;

(2) 通过规模 的扩大和供应链支撑来提升利润率;

(3) 保持较高的新兴市场业务比重.ODM 可 能不会得益于市场份额的转变,但应会从

2012 年底的市场扩张中受益. 股票估值 华硕 (2357.TW, Buy, on Conviction List, NT$231.0) C 12-mo. TP of NT$302, based on SOTP valuation 联想 (0992.HK, Buy, on Conviction List, HK$4.74) C 12-mo. TP of HK$5.8, based on 14X NTM EPS 宏 (2353.TW, Sell, NT$34.85) C 12-mo. TP of NT$25, based on 0.9X NTM PB valuation Compal (2324.TW, Sell, NT$30.20) C 12-mo. TP of NT$ 25, based on 7X NTM EPS Quanta (2382.TW, Neutral, NT$48.10) C 12-mo. TP of NT$60, based on 10X NTM EPS Wistron (3231.TW, Neutral, NT$32.60) C 12-mo. TP of NT$40.95, based on 8X NTM EPS Pegatron (4938.TW, Neutral, NT$27.00) C 12-mo. TP of NT$31, based on 0.8X NTM P/B, Hon Hai (2317.TW, Neutral, NT$69.00) C 12-mo. TP of NT$80, based on 10X NTM EPS 风险:下行:欧洲事态不确定性;

价格竞争加剧.上行:最终需求好于预期. 收盘价截至

2011 年9月23 日. 重要的信息披露请参见 http://www.gs.com/research/hedge.html. 相关研究 September 2,

2011 - Demand weakens but market share shift among OEMs accelerates August 22,

2011 - HP'

s potential spinoff or sale of PSG: + for OEMs, - for HP'

s suppliers August 15,

2011 - OEMs cut 3Q order forecast in sync with ODMs'

conservative view August 2,