PDF《2015年环保行业年度策略》

2012 2013

2014 2015

1000 2000

3000 23 家上市 4年的环保行业公 日期 市值(亿)

2012 2013

2014 2015

7 8

9 10

11 12 整体法 ROE % 日期 ROETTM % 国内环保行业公司的上市时间不长,前面所列的40家上市公司中只有大约23家 公司的上市时间超过4年.这23家公司的整体市值表现如下面左图所示,2011年和 2012年随着上证综合指数的走弱而走弱,从2013年初开始走强,平均市值不超过150 亿,近期有比较大的涨幅.这23家的整体法计算的ROE如下面右图所示,7%-11%的ROETTM低于上证综指的平均. 来源:wind,德邦研究 汇聚成长力量共享财富人生Page6 23家上市超过4年的公司的市净率和市盈率

2012 2013

2014 2015 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 整体法市净率 日期 市净率

2012 2013

2014 2015

20 30

40 50 整体法 PETTM 日期 PETTM 上述23家环保行业公司过去4年的总体法市净率率和滚动市盈率的走势如下面两 图所示.国内的投资者偏好小盘股,所以总体上来说市净率还比较正常,不过波动 较大,并且近期有比较大的上扬,市盈率长期处于高位.我们认为环保行业的低盈 利性大概率将持续,高市盈率将持续,建议关注大公司的并购和行业上下游整合. 来源:wind,德邦研究 汇聚成长力量共享财富人生Page7 水务-基本国情和上市公司状况 截至2013年底,全国城市污水处理率为89.21%.设市城市除西藏日喀则和海南 三沙外,均建成投运了污水处理厂,形成污水处理能力1.24亿立方米/日;

其中城市 污水处理厂1736座,县城的污水处理厂1504座,拥有率已经趋向饱和.城市户籍人 口3.77亿,暂住人口0.56亿;

县城户籍人口1.37亿,暂住人口0.16亿. 全国有建制镇15810个,污水处理率还比较低.从长远看,国家有加大乡镇的污 水处理率的预期,今年11月24日李克强总理就曾说过,今年再让6000万农村人口喝 上放心水.从住建部的统计口径来看,乡镇及农村人口7到8亿之间,所需的生活用 水不在少数,但是乡镇的污水处理厂不足1000家.从数据来看,乡村的污水处理有 较大的空间,但也有较大的风险:乡村居民的可支配收入问题. 水务方面,从上市公司的历史数据来看,11家拥有自来水供水业务的上市公司 过去4年的供水业务毛利率平均在36%左右,标准差为12%,毛利率高的企业可以达 到55%之上;

14家拥有污水处理业务的上市公司过去4年的污水处理业务毛利率平均 在44%左右,标准差也在12%左右,毛利率高的企业可以达到65%之上. 从14家从事水务的上市的ROE来看,过去4-5年的ROE均值在9%-10%左右,标准 差4%左右,要好于环保行业的平均ROE. 2013年底污水处理统计 污水处理厂数目 2013年处理量 集中处理率 人均日生活用水 人口估计 城市

1736 381.9亿立方米 89.34% 173.51升4.33亿 县城

1504 69.1亿立方米 76.25% 119.06升1.53亿 来源:住建部 汇聚成长力量共享财富人生Page8 水务-价格的差异和上升的空间 从美国的数据来看,以纽约城市为例,2014年水费为3.58USD每100立方英尺, 约合7.6CNY每立方米,废水处理费用大约是水费的1.59倍,而2004年的水费是 1.52USD每100立方英尺,1990年为0.94USD每100立方英尺,24年年复合增长率约为 5.68%.水务费用有长期稳定的收益增长. 美国也实行阶梯水价,2013年19个美国主要城市的用水价格平均在1.16USD每立 方米和1.32USD每立方米之间.我国上海市的水成本是2.13元每立方米,第一阶梯综 合水价3.45元(含污水处理费用),北京的第一阶梯综合水价5元每立方米,其中污 水处理费用1.36元每立方米. 据世界银行的数据,2010年中国人均可再生淡水资源是每人2072立方米,美国 是8914立方米.英国的人均可再生淡水资源是2262立方米,其水价在1.56英镑每立 方米左右.所以对比来看,我国的水价有一定的提升空间,但是从相关性上来讲, 人均收入与水价的相关性应该更大一些,据IMF的统计,2013年中、美和英的人均收 入分别是11868USD、53001USD和36208USD.香港的淡水资源多来自广东所以接近大 陆水价,是个例外. 风险与机遇:因为日常用水是生活必需品,所以我们相信水价的调整会照顾中 低收入人群的平均可支配收入,向上调整的过程会比较漫长,并受到宏观经济影响, 但是有技术和资金优势的企业有可能通过收购扩大其盈利能力. 汇聚成长力量共享财富人生Page9 固废-生活垃圾焚烧发电 中国人多地少,人口密度大,不适合进行大规模垃圾填埋或堆肥,所以分类回 收和垃圾焚烧发电应该是日后大力发展的方向.但是垃圾的分类在国内大城市并不 容易推行,在村镇的推行难度更大,民众习惯的形成与改变恐怕需要几代人的努力, 所以比较难以提高垃圾回收利用率.随着焚烧技术的成熟和烟气排放标准的提高, 排放物对居民危害减少,我们认为垃圾焚烧发电会被民众逐渐接受,在国内应该会 有比较大的发展空间,. 2012年底已运行和在建的垃圾发电厂大约有220座左右,我国有地级市和县级 市共654个,初步估计除了西部几个大省地广人稀,适合垃圾填埋和堆肥外,余下每 个市可以建一座垃圾焚烧发电厂,这个数目应该在400-500座左右(除非增加已运行 垃圾发电厂的垃圾处理量,但跨区运输会增加垃圾的运输成本).此外大面积秸秆 燃烧也会导致雾霾,如果无法用于造纸,也很有可能用于焚烧发电.