PDF《美凯龙（601828）》

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1 美凯龙(601828) 证券研究报告

2018 年01 月19 日 投资评级 行业 商业贸易/商业物业经 营6个月评级 买入(首次评级) 当前价格 16.

20 元 目标价格 26.64 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 2,876.10 流通 A 股股本(百万股) 315.00 A 股总市值(百万元) 46,592.88 流通 A 股市值(百万元) 5,103.00 每股净资产(元) 10.75 资产负债率(%) 55.55 一年内最高/最低(元) 16.20/12.28 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516060001 [email protected] 张璐芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517020001 [email protected] 孙海洋 联系人 [email protected] 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 家装连锁第一股,开启王者新征程 美凯龙:家居装饰及家具商场运营商龙头 红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场 经营、管理和专业咨询,截至 2017H1 共设立

214 家商场,覆盖全国

28 省150 个城市,其中包括

69 家自营商场(具体划分为

45 家自有商场、20 家 租赁商场以及

4 家联营商场) ,

145 家委管商场;

委管商场总经营面积 796.87 万方,平均出租率 96.62%.同时进行互联网泛家居消费+家具金融服务, 上下游跨界外延.公司控股股东为红星控股,董事长兼总经理车建兴是实 控人, 车建兴通过红星控股控制公司 62.96%股份, 车建芳 (系车建兴妹妹) 为二股东, 持股 5.48%. 财务方面, 公司预计

17 年营收 105.79 亿元至 106.24 亿元,同比增长 12.12 至13.06%;

归母净利(扣除非经常性损益前后孰低) 约为 21.3 亿元至 22.8 亿元, 同比增长 2.82%至10.01%;

租赁收入占比稳定 在60%+,FY2015-17Q1-3 净利率分别为 36.41%、38.93%以及 39.4%. 公司竞争力分析:家装销售龙头,品牌+渠道价值凸显. 国内家居装饰及家具零售行业第一品牌,全国性布局网络的口碑效应+中 高端市场定位+有效营销和服务创新, 打造国内最具影响力的家居装饰及家 具行业品牌.截至 2017H1 全国

214 家商场,拥有较大家居装饰及家具零 售网络,公司经营国内较大的家居装饰及家具零售商场网络,为行业内仅 有覆盖全国

28 省份

150 城市的运营商.自营+委管结合,双轮驱动扩张, 公司大多数自营商场战略性分布在一线城市及二线优质地段,具备区位优 势;

而委管商场可以实现快速扩张.采取 自营+委管 混合扩张模式对构 成进入壁垒.同时专注构建第三方平台,以创新作为发展源动力. 行业分析:市场空间广阔,分销渠道决定行业龙头地位 家居装饰及家具行业按消费方式可划分为零售消费及批发消费.居民收入 持续增长和消费升级为行业发展提供了物质基础.连锁家居渠道是未来行 业发展主流,连锁家居商场能够为消费者提供专业的一站式购物服务,同 时具有较高的资本投资及经营管理能力.自营+委管经营模式向二三线城 市拓展,家装及家具市场以自营、委托管理及自有品牌销售为主,随着我 国经济的发展及城镇化战略的实施,二三线城市成为家居装饰及家具企业 新的增长点.分销渠道是产业链中重要环节,抽取价值链中大部分效益. 首次覆盖,给予买入评级 红星美凯龙是国内家居商场经营的龙头,主营业务是家居装饰及家具商场 的经营、管理和专业咨询服务,全国性布局网络的口碑效应+中高端市场 定位+有效营销和服务创新,打造国内最具影响力的家居装饰及家具行业 品牌.我们预计公司 17-19 年EPS 分别为 0.95 元、1.11 元,1.28 元,当前PE 分别为 15x,13x,11x,参考行业平均估值,我们给予