PDF《美凯龙（601828）》

18 年24xPE, 目标价 26.64 元. 风险提示:行业周期性波动以及大额非经常性损益影响;

行业竞争加剧, 公司市占率存在下降可能 标题三 内容 风险提示:若缺少风险提示,则无法提交. (请在该控件中填写) 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 9,178.57 9,436.08 10,568.41 11,942.31 13,614.23 增长率(%) 10.16 2.81 12.00 13.00 14.00 EBITDA(百万元) 5,409.54 5,652.24 5,583.98 5,816.08 6,614.44 净利润(百万元) 3,224.87 3,397.18 3,747.11 4,379.34 5,060.96 增长率(%) (0.56) 5.34 10.30 16.87 15.56 EPS(元/股) 0.82 0.86 0.95 1.11 1.28 市盈率(P/E) 17.99 17.08 15.48 13.25 11.46 市净率(P/B) 1.66 1.59 1.43 1.29 1.16 市销率(P/S) 6.32 6.15 5.49 4.86 4.26 EV/EBITDA 0.00 0.00 (0.33) (0.75) (2.09) 资料来源:wind,天风证券研究所 -27% -19% -11% -3% 5% 13% 21% 2017-01 2017-05 2017-09 美凯龙 商业物业经营 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 美凯龙:家居装饰及家具商场运营商龙头

4 1.1. 二十年沉淀,打造家装家具经营为主的综合体系.4 1.2. 实控人持股 62.97%,股权结构稳定集中.6 1.3.

17 年扣非后净利+ 2.8%至10.01%,净利率近 40%7 2. 竞争力分析:深耕家装销售,品牌+渠道价值凸显.10 2.1. 国内家居装饰及家具零售行业第一品牌

10 2.2. 全国

214 家商场,最大家居装饰及家具零售网络

11 2.3. 自营+委管结合,双轮驱动扩张.13 3. 行业分析:市场空间广阔,分销渠道决定行业龙头地位

14 3.1. 行业需求空间大,具有良好发展基础.14 3.2. 连锁家居渠道是未来行业发展主流

15 3.3. 自营+委管经营模式向二三线城市拓展.16 3.4. 分销渠道是产业链中重要环节,抽取价值链中大部分经济效益.16 4. 首次覆盖,给予买入评级

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图表目录 图1:2016 年连锁家居装饰及家具商场零售销售额 5,975.43 亿元,红星美凯龙排名第一

4 图2:商场数量扩张情况.5 图3:车建兴系公司实际控制人,股权结构稳定集中.6 图4:美凯龙营业收入稳定增长.7 图5:美凯龙净利润增速加快

7 图6:公司收入主要来源于主营业务收入

8 图7:FY2014-17H1 租赁及管理收入占主业收入比例稳定在 60%8 图8:租赁及管理收入保持稳定增长态势

8 图9:受咨询收入减少影响,2016 年收入同比下降 13.82%8 图10:商品销售及家装收入实现迅猛增长.8 图11:其他收入保持高增长态势

8 图12:毛利率及净利率保持着整体较为稳定的态势

9 图13:主营业务毛利率维持大体稳定趋势.9 图14:FY2014-17H1 租赁毛利率分别 75.4%、78.1%、77.2%及78.14%9 图15:期间费用率情况.10 图16:与同行业其他上市公司的期间费用率对比.10 图17:红星美凯龙品牌认知度高

11 图18:公司全国零售网络

12 图19:2016 年连锁家居装饰及家具商场零售销售额 5,975.43 亿元,红星美凯龙排名第一

12 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图20:公司部分品牌选择范围.13 图21:自营及委管商场收入情况

13 图22:第三方平台.14 图23:行业消费方式以零售消费为主.14 图24:2006-2021 年全国城镇人口数量以及城镇化率变化及预测.15 图25:2011-2021 年城镇居民人均可支配收入及其增长速度情况及预测.15 图26:家居装饰及家具行业不同零售渠道份额占比(销售收入口径)16 图27:2011-21 年连锁家居装饰及家具商场零售销售额情况及预测