PDF《中油燃气（0603）》

中油燃气(0603) 更新报告 买入

2014 年4月14 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2012历史 2013历史 2014预测 2015预测 2016预测 收入(千港元) 4,889,428 6,439,825 7,607,613 9,050,714 10,777,965 变动(%) 11% 32% 18% 19% 19% 净利润(千港元) 365,705 401,494 469,358 545,020 643,362 每股摊薄收益(港元) 0.073 0.081 0.094 0.109 0.129 变动(%) 75% 10% 16% 16% 18% 市盈率@1.35元(倍) 18.4 16.7 14.4 12.4 10.5 每股派息(港仙) 0.65 0.72 0.84 0.98 1.16 股息现价比率(%) 0.5% 0.5% 0.6% 0.7% 0.9%

0 0.4 0.8 1.2 1.6

2 13/04 13/06 13/08 13/10 13/12 14/02 14/04 资料来源: 公司资讯, 第一上海预测 资料来源: 彭博 郑嘉梁 852-25321599 86755-33331396 [email protected] m.hk 主要资料 行业 公用事业 股价 1.35 港元 目标价 1.60 港元 (+18.52%) 股票代码

0603 已发行股本 50.01 亿股 市值 67.51 亿港元

52 周高/低1.72/0.96 港元 每股净资产 0.72 港元 主要股东 许铁良(22.12%) 接驳高速增长带动业绩超预期,青海未顺价对气量增速影响较大 ?净利润增长 9.8%,扣除投资损益后增长 34.9%:期内收入增长 31.7%至64.4 亿港元,其中接驳费与天然气销售输送业务分别增长 110.1%与25.3%,扣除 LPG 影响后总收入增长 34.0%.接驳费占收比由 10.1%提升至 16.2%,但由於

2013 下半年发改委上调天然气门站价,对销气毛利率有一 定影响,公司期内综合毛利率基本与

2012 年持平,但下半年的 21.9%低於 上半年的 23.5%.归属股东净利润仅增长 9.8%至4.01 亿,若扣除投资股票 录得的亏损约

1813 万,可比的核心利润同比增长 34.9%;

摊薄 EPS 亦增长 9.8%至8.1 港仙,年末派息 0.72 港仙,派息率 9.0%. ?接驳费贡献主要盈利增长,预计未来占收比维持约 15%:期内公司新增接 驳居民用户

15 万户,同比增长将近 50%;

根颐遣馑,工商业及其他用 户接驳收入更是大幅增加约 180%,主要因为公司

2013 年开始对接驳业务 大力推动所致.该业务 EBITDA 同比增长 107.4%至4.52 亿港元,占比由 25.3%提高至 36.7%,贡献了约 2/3 的EBITDA 增量,是核心盈利增长的主 要原因.公司未来依然将继续发展接驳用户,预期

2014 年接驳费占收比将 维持较高水准,预计为 16.7%,其收入增速也将继续高於销气收入增长, 预计约为 25.0%. ?青海暂未完成顺价,总体销气量增长低於预期:期内销气量增长 16.4%至22.5 亿方,其中占比为 49.5%的青海地区由於顺价尚未完成,公司对新客 户的开发有所控制,全年气量仅增长 0.75%,也导致公司下半年销气量增速 仅13.3%,与上半年的 20.1%差距较大;

而青海外的其他地区气量保持快速 增长,达37.4%.预期青海的顺价今年上半年有望完成,当地气量增长预计 可恢复至 10%左右,其他地区则将继续保持 25%以上. ?管输业务披露方式改变,对协力厂商输气量增长 7.4%:2013 年起公司改为 仅披露对协力厂商输气的规模,而非之前的整体输气量,以避免在气量上重 复计算.2013 年对协力厂商输气增长 7.4%,整体输气规模也没有预期快;

由於绝大部分输气均是为内部销气服务,因此销气增速放缓对输气规模也有 直接影响. ?期待中石油事件完结后的估值修复,上调评级至买入:中石油的腐败案件 发生以来,市场对公司未来业务的发展产生担心,估值也一直低於行业水 准;

但到目前为止并未发现公司运营受此牵连的情况.随著事件的逐步完 结,若公司依然维持正常发展,预期估值有望修复.上调