PDF《经纬纺机》

2008 年金融危机对国内纺织业造成了较大负面冲击,作为纺织业下游的纺机行业 市场需求疲软,公司盈利陷入低谷,近两年都处于亏损状态.2010 年7月受让 中融信托 36%股权,开始进军金融业务,目前持股比例达到 37%.中融信托每 年净利均在

20 亿以上,成为公司唯一的利润来源,公司也因收购中融信托股 权实现业绩的反转.

图表 1. 经纬纺机历年收入、利润增速 (600) (400) (200)

0 200

400 600

2008 2009

2010 2011

2012 2013

2014 2015Q1-3 营业总收入增速 净利润增速 (%) 资料来源:万得,中银国际证券 此后中融信托资产规模扩张迅猛, 目前已达到 9,000 亿以上, 信托业排名第二, 是绝对的龙头公司.此外,中融信托又先后设立了恒天财富、中融基金、中 融资产、中融鼎新、隆山投资、中融国际控股、中融国际资本、瑞扬投资、 宝晟资产、长河资本、中融金服等一系列子公司,涉及股权投资、资产管理、 财富管理、公募基金、互联网金融等多个金融领域,金控平台发展思路逐步 清晰.伴随中融的多元拓展,长期竞争力得到提升,对经纬纺机的业绩及估 值贡献都是不断上升的趋势.特别是近两年非金融业务一直难以迅速扭转局 面,公司加大力度发展金融板块,实现战略转型的意愿愈加强烈,后继相关 资产注入值得期待. H 股私有化完成,转型进程加快,资本运作可期 恒天集团及其控股公司中国纺织(机械)集团共持有经纬纺机 33.83%股权,是 经纬纺机实际控制人.恒天集团是国资委监管的国有独资大型企业集团,以纺 织机械、纺织品服装和贸易为主业,拥有直属二级子公司 10家;

三级以上全资 及控股企业

88 家,其中 5家为 A、B、H 股上市公司.因此,经纬纺机是央企控 股的上市公司.这一背景也在公司收购中融信托股权中起到重要作用.

2013 年底,恒天集团开始启动对经纬纺机 25.5%的H股的全面要约收购方案, 如果收购成功,经纬纺机 H 股将私有化退市,大股东恒天集团对经纬纺机的 持股比例将上升到 59.51%,绝对控股公司.最初方案的收购价格为 7.891 元, 由于此后 H 股价格持续上扬,远超收购价,加之配套融资进程的影响,一直 未能实施, 这也成为去年以来压制公司股价的重要原因. 公司今年

8 月调整收 购方案,每股收购价格调整为

12 元/股,较2013 年的方案提升了 50%,总成本 达21.7 亿港元.

2015 年12 月14 日 经纬纺机

3 恒天愿意以较高成本继续收购公司 H 股,我们认为一方面体现了恒天对公司 发展的信心,另一方面,也让市场对后续可能的资本运作有更高的预期.公 司股权比例提升,在后续资本运作中也更加游刃有余,可以减少持股比例稀 释导致控制权流失的风险. 公司于

11 月23 日公告,已收到占 H 股74.997%的股数的有效接纳,根据全面 要约收购 H 股综合文件的规定,公司已收到超过 50%的有效接纳,已达成无 条件要约收购,基本上意味着本次要约收购已成功,且将于

12 月28 日下午四 时起从香港联交所撤销上市.自此,公司酝酿两年之久的 H 股私有化终于要 修成正果.根据恒天集团对经纬的战略定位,我们预计后续围绕打造金控平 台的主体思路,相关资产注入预期进一步强化. 估值空间较大,建议积极配置 我们预测公司 2015~2017 年每股收益分别为 0.98 元、1.97 元、2.09 元,目前股 价对应