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5 新世纪评级 Brilliance Ratings 商环境得到大幅提升,进一步促进坪山区未来土地出让金单价的提升, 因此未来部分的土地出让金将可以作为该项目的收益,用于偿还债务. 根据专项债券实施方案,本期债券偿债资金主要来自募投项目产生的坪 山区土地出让收入的增长部分. 根据坪山区 2016-2018 年土地出让情况, 结合

2019 年土地出让计划,初步估计

2020 年土地出让收入为 78.85 亿元3 . 同时, 以深圳市近三年地区生产总值平均增长率 8.5%作为未来土地 出让金增长率的参考, 估计募投项目完工后、 本次专项债券存续期内 (即2021-2025 年)土地出让收入为 550.01 亿元. 结合该项目对土地收入产生的增值,拟提取全年土地收入的 8.5%作 为该项目当年的土地增长收益.同时,为保障专项债还本付息的要求, 并使得财政资金使用率最大化,每年提取土地增长收益部分的 70%用于 此次专项债的还款来源,估计 2021-2025 年内可用于还债的预期收益为 32.73 亿元.

图表 4. 2020-2025 年坪山区土地出让收入预测情况(单位:亿元) 年份 土地收入 土地增长部分

2021 年92.82 5.52

2022 年100.71 5.99

2023 年109.27 6.50

2024 年118.56 7.05

2025 年128.64 7.65 合计 550.01 32.73 资料来源:专项债券实施方案,新世纪评级整理 该项目拟通过发行专项债券满足项目剩余投资需求,债券票面利率 按照 3.45%4 测算,综合考虑债券还本付息、政府投入资金、土地出让现 金流入,本期债券到期时(即2024 年) ,在偿还债券本息后,该项目现 金结余 11.90 亿元,在本期债券存续期内的每年度项目现金流入能完全 覆盖当年到期债券还本付息金额.在该项目拟发行的最后一期专项债券 到期年份 (即2025 年) , 在偿还到期债券本息后, 项目仍有现金结余 6.10 亿元,预计项目资金覆盖率5 为1.23 倍.整体看,在计划发行的专项债券 存续期内项目资金平衡状况较好.

3 考虑

2020 年至专项债券还款结束期间,坪山区尚未明确土地出让计划,且2016-2018 年已出 让和

2019 年拟出让的土地用途多样化, 出让土地面积没有连续参考性, 暂以 2016-2019 年所有 土地出让收入总和的平均值为

2020 年土地出让收入的测算依据.

4 参考

2019 年2月25 日至

2019 年3月1日五个交易日的

5 年期国债收益率的平均值,上浮

40 BP,即按 3.45%预计.

5 本报告中,资金覆盖率=期末项目累计现金结存额/债券还本付息总额+1.

6 新世纪评级 Brilliance Ratings

图表 5. 项目现金流模拟测算结果(单位:亿元)6 年份 资本金 流入 债券 收入 建设 投入 土地收入 增长资金 流入 债券 还本 债券 利息 债券发行 费7 当年项 目现金 净流入 期末项 目累计 现金结 存额

2018 年15.61 -- -15.61 0.00 0.00

2019 年0.12 10.00 -10.11 0.011000 0.00 0.00

2020 年0.48 13.00 -13.12 -- -- -0.35 -0.014317 0.00 0.00

2021 年5.52 -- -0.79 -0.000040 4.73 4.73

2022 年5.99 -- -0.79 -0.000040 5.20 9.93

2023 年6.50 -- -0.79 -0.000040 5.71 15.64

2024 年7.05 -10.00 -0.79 -0.000540 -3.74 11.90

2025 年7.65 -13.00 -0.45 -0.000672 -5.80 6.10 合计 16.20 23.00 -38.83 32.73 -23.00 -3.97 -0.03 6.10 资料来源:专项债券实施方案,新世纪评级整理

(四) 募投项目风险分析 1. 建设期风险分析 水污染环境治理工程浩大,涉及河道整治,水质提升,流域综合治 理等多个方面, 耗费大量人力、物力和时间.因管理不善、 环境变化等原 因, 可能出现资金不足, 难以竣工的等情况,导致工程延期,不能按时完 工,加大成本投入.同时可能由于水域情况复杂、环境治理难度大等原 因,出现未达到预期治理效果或者效果不明显等风险.但考虑到项目建 设委托单位为坪山区环境保护和水务局,政府相关部门对项目的配合度 较高,项目施........