PDF《专注集成灶,做大做强》

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1 询价定价报告 浙江美大(002677) T_ReportAbstract 专注集成灶,做大做强 ――浙江美大新股分析报告 报告关键点: ? 集成灶产品的创造者 ? 集成灶在厨电中的占比提升空间大 ? 公司增长来自于产能瓶颈的解决以及渠道的拓展 报告摘要: ? 集成灶产品的创造者.

浙江美大自2003年研发出国内首台集成灶以来,一直专 注于集成灶产品的研发、生产和销售.2010-2011 年度公司集成灶产品销量分 别为9.1万台和9.2万台,同期市场占有率均在35%左右.集成灶是把油烟机、灶具、消毒柜等不同功能的产品合而为一形成的具备多种功能的厨房电器产品, 其核心是实现了灶具和油烟机等厨房家电之间在结构上的有机集成,并将传统 上排油烟方式改变为下排油烟方式. ? 集成灶在厨电中的占比提升空间大.2009-2011 年我国集成灶市场的零售量依 次为22.3万台、31.9万台、44.9万台,年均复合增长率达到40%度.从集成灶销 售额在我国家用厨房电器行业的总销额占比来看,近几年也一直保持着稳定的 上升势头,从2006年的0.33%上升到2009年的1.32%.尽管集成灶在厨房大家电 中的占比提升速度很快,但是其绝对数量依然很少.假定未来5年厨电行业以 10%速度增长,且5年后集成灶在厨电产品中占比达到5%,则其未来5年的符合 增长率可以达到30%. ? 公司增长来自于产能瓶颈的解决以及渠道的拓展.浙江美大拟公开发行人民币 普通股5000万股,占发行后总股本的25%,投资总额合计约5亿万元.募投资金 投向包括新增年产集成灶10 万台生产建设及5万台技术改造项目、营销网络建 设项目、研发及测试中心项目募集资金投资项目建成投产后,公司的整体产能、 销售渠道以及技术研发能力均能得到较大的改善.公司计划在未来几年重点拓 展KA、 工程装修渠道、 海外市场以及商用及餐饮集成灶产品, 我们保守估计2012 年美大通过上述四个渠道销售的产品数量分别为4000台、4300台、900台和1300 台,新兴渠道和产品贡献销量增量约1.05万台. ? 投资建议.我们认为随着公司渠道的拓展,公司面临单价下滑以及盈利能力下 降的可能.但是在销量快速增长的带动下,业绩仍然保持较快的增速.我们预 计浙江美大2012-2014年的收入增速分别为36%、 29%和23%, EPS分别为0.53元、 0.64元和0.77元.建议的询价区间是9.01元-10.07元,对应的PE是17-19倍. ? 风险提示:产品结构单一;

销售集中经销商渠道;

受装修市场影响较大;

厨电 知名品牌进入威胁. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2010 2011 2012E 2013E 2014E 营业收入 332.3 351.0 475.5 610.9 748.1 Growth(%) 14.1% 5.6% 35.5% 28.5% 22.5% 净利润 62.6 80.8 105.1 127.6 153.8 Growth(%) -27.3% 29.1% 30.1% 21.4% 20.5% 毛利率(%) 54.1% 52.7% 52.9% 52.7% 52.4% 净利润率(%) 18.8% 23.0% 22.1% 20.9% 20.6% 每股收益(元) 0.42 0.54 0.53 0.64 0.77 每股净资产(元) 1.77 2.19 2.38 2.95 3.62 净资产收益率(%) 23.6% 24.6% 22.1% 21.6% 21.2% ROIC(%) 41.4% 172.7% 99.4% 29.8% 25.1% 公司新股分析/证券研究报告 T_PricingInfo 建议询价区间: 9.01 - 10.07 元 上市首日定价区间: 10.07 - 11.66 元 报告日期: 2012-05-09 T_IPOInfo 发行数据 总股本(万股) 15,000 发行数量(万股) 5,000 网下发行(万股) 2,500 网上发行(万股) 2,500 保荐机构 国信证券股份有限公司 发行日期 2012-05-14 发行方式 网下询价,上网定价 T_ShareInfo 股东信息 美大集团有限公司 90.00% 夏鼎 10.00% T_Analyst 衡昆 首席行业分析师 010-66581658 [email protected] 执业证书编号 S1450511020004 T_CONTACTnalyst 报告联系人 杨爱琳 021-68765335 [email protected] 浙江美大(002677) 敬请阅读本报告正文后各项声明