PDF《山西焦化 （600740）》

25、1.

27、1.30 元(原值为 0.

72、0.

86、0.92 元) ,同比 分别增长 1841.96%、2.21%、2.40%.对应 PE 分别为 9.

27、9.

07、8.86 倍.考虑到公司煤焦化一 体、产能先进、环保改造,股权投资大幅增厚利润,转型发展新型煤化工未来可期,维持公司 推荐 评级. ? 风险提示:1)宏观经济大幅下滑风险导致下游钢铁需求减弱;

2)焦化去产能不及预期,产能及行 业开工率有可能出现反弹,影响产品价格的稳定;

3)环保政策对公司限产力度加大,从而导致公司 产能利用率不及预期,对公司业绩产生影响;

4)公司在建环保项目和烯烃项目进度不及预期,对公 司业绩产生一定影响.5)国际油价下降对煤化工盈利影响较大. 17330279/16850/20180815 19:02 山西焦化q公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款

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一、 焦炭量价齐升带动营收增长 2018H1,公司累计实现营业收入 35.08 亿元,比上年同期的 26.71 亿元增长 31.33%.主要因为焦 炭产量和价格均实现同比较大幅度增长,上半年累计销售焦炭 154.12 万吨,比上年同期的 128.99 万吨增加 25.13 万吨(增幅 19.48%) ,焦炭平均销售价格 1620.16 元,比上年同期的 1394.46 元增 加了 225.7 元(增幅 16.19%) .从2017 年二季度以来,公司产品价格与原料价格的价差总体扩大.

图表1 2018H1 公司营业收入同比增长 31.33%(亿元) 来源:公司公告、平安证券研究所

图表2

2017 年以来,公司产销量、焦炭产品及精煤价格 来源:公司公告、平安证券研究所

图表3 公司产销量

2018 年Q2 比Q1 有所增长 来源:公司公告、平安证券研究所

0 10

20 30

40 50

60 70

80 90

2010 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017 2017H1 2018H1 化工 焦炭 H1公司营业收入

50 55

60 65

70 75

80 85

90 2017年Q1 2017年Q2 2017年Q3 2017年Q4 2018年Q1 2018年Q2 产量(万吨) 销量(万吨) 项目

2017 年Q1

2017 年Q2

2017 年Q3

2017 年Q4

2018 年Q1

2018 年Q2 产量(万吨) 56.98 68.37 75.79 78.86 69.50 84.09 销量(万吨) 58.99 70.00 70.72 83.20 72.95 81.18 焦炭价格(元/吨) 1396.25 1392.96 1512.89 1648.73 1659.83 1584.51 精煤成本(元/吨) 721.45 1015.08 1071.1 1245.46 1073.02 1098.37 17330279/16850/20180815 19:02 山西焦化q公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款

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图表4

2017 年Q2 以来,公司产品价格和原料价格差总体扩大 来源:公司公告、平安证券研究所

二、 焦煤资产收益大幅增加公司利润 2018H1,归属于母公司的净利润 8.23 亿元,比上年同期的 1989.03 万元增加 8.03 亿元(增长 4038.96%) , 主要是因为公司完成了中煤华晋重大资产重组资产交割工作 (持有中煤华晋 49%股权) , 增加利润 6.11 亿元.同时,根据会计准则,对中煤华晋的初始投资成本小于投资时应享有被投资单 位可辨认净资产公允价值份额时调整长期股权投资的成本同时计入营业外收入, 增加利润 1.64 亿元. 从利润占比来看,仅投资收益就占利润总额的 74%.

图表5 2018H1 公司归母净利润同比大涨 4038.96%(亿元) 来源:公司公告、平安证券研究所

0 200

400 600

800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2017年Q1 2017年Q2 2017年Q3 2017年Q4 2018年Q1 2018年Q2 焦炭价格(元/吨) 精煤成本(元/吨) 价差(元/吨) 17330279/16850/20180815 19:02 山西焦化q公司半年报点评 请务必阅读正文后免责条款

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三、 环保趋严,公司环保加大投入或受影响有限 3.1 环保政策趋严 近日, 《打赢蓝天保卫战三年行动计划》 《京津冀及周边地区 2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理 攻坚行动方案(征求意见稿) 》 《山东省打赢蓝天保卫战作战方案暨 2013―2020 年大气污染防治规 划三期行动计划》等一系列环保文件发布,大气污染治理趋严、焦炭产能去化限产对焦化供给影响 较大.一是,环保限产将进一步由 2+26 城市扩展到汾渭平原