PDF《行业周报（第二十九周）》

2018 年07 月22 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准

2 本周观点 本周公用头条 根据国家发改委官网披露,7 月18 日国家发改委和能源局发文要求积极推进电力市场化 交易进一步完善交易机制,2018 年放开煤炭、钢铁、有色、建材等

4 个行业电力用户发 用电计划,全电量参与交易,通过市场化交易满足用电需求,建立市场化价格形成机制. 我们判断,伴随新政策落地,短期电价未必会降,长期来看,生产要素价格市场化大势所 趋,火电有望去 周期 特征,进一步恢复 公用事业 属性. 观 点评述 短期:供需改善是本轮上涨主因,电价未必会降.7 月2日发布的绿色发展价格机制意见 提出对高耗能行业实施更加严格的差别化电价政策,此次进一步提出的全电量参与交易, 并不必然导致电价的下滑,我们推断高耗能行业优待电价折价显著高于市场电折价且主要 由发电企业承担,过去一直以来存在的电力行业补贴高耗能行业(2018 年5月用电量占 比30%, 来源: 国家能源局) 的情况有望得到纠偏, 还电力企业以合理利润;

更重要的是, 随着火电 停建/缓建

3 年来,行业的供需改善体现在今年用电高峰期缺电的现象相当明 显.我们认为本轮火电供需结构改善是业绩弹性+估值提升的根本原因. 长期:生产要素价格市场化大势所趋,火电去 周期 还 公用事业 .1)此次通知再次 明确了电价市场化的决心,取消跨省交易限制,建立 基准电价+浮动电价 形成机制, 内忧外患倒逼生产要素市场化提速, 拥有成本优势的优质火电/水电龙头市占率有望进一步 得到提升;

2)电力行业或将回归 公用事业 的属性,制约火电股最根本的盈利模式有 望改善, 估值修复空间大: 截至 7月20日, 美国龙头 IPP 2018年EV/EBITDA 均值 12.3x, 华能国际/华电国际/国投电力当前股价对应

2018 年EV/EBITDA 为8.3/7.6/9.1x. 本周环保头条

7 月20 日晚,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项 的通知》 ,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿) 》 ,证监会发布 《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿) 》及《证券期货经营机构 私募资产管理计划运作管理规定(征求意见稿)》 .大幅降低了资管新规过渡期内(2020 年 末以前)非标投资的难度,并鼓励理财资金投资股市债市.7 月18 日,第一财经曾报道 央行近日对银行开展指导银行: 将额外给予 MLF 资金, 用于支持贷款投放和信用债投资. 1)对于贷款投放,要求较月初报送贷款额度外的多增部分按 1:1 给予 MLF 资金;

2)对 于信用债投资,AA+及以上评级按 1:1 比例给予 MLF,AA+以下评级按 1:2 给予 MLF 资金. 观 点评述 利好政策或提振市场信心.央行、银保监会、证监会此次出台的资管新规细则有望增加市 场流动性.此外,若央行窗口指导银行增配低信用债券传闻属实,我们认为 PPP 企业的 融资环境有望迎来边际改善.17 年11 月92 号文发布以来,PPP 项目贷款落地难导致项 目无法按进度推进,导致市场担忧 PPP 公司业绩风险,此次媒体报道的央行窗口指导有 望增加银行信贷额度,信贷额度流入 PPP 项目的后续进展值得密切追踪. PPP 板块短期有望迎反弹行情.此前受东方园林融资不畅导致 PPP 标的普遍回调幅度大 (碧水源/国祯环保/博世科从