PDF《沈坤荣 ,田伟,》

(一)需求拉动与通货膨胀 从总需求角度来看, 虽然通货膨胀是一种 货币现象 , 但引发各国货币超量发行的原因却各有 差异.总体而言, 引发我国货币超量发行的主要原因为各级政府持续旺盛的投资需求, 但其背后隐含 的则是在中国经济增长模式下存在的一系列结构性弊端.在传统增长模式下, 中国经济不可避免地 会形成 高政府投资至高增长再至高通货膨胀压力 的恶性循环, 这种恶性循环在一系列结构性矛盾 的作用下被不断强化, 最终成为阻碍中国经济持续平稳快速发展的瓶颈.这一循环机制见下页图5. 中国经济增长始终具有 高投资、 低消费、 高出口 的结构特征.就投资需求而言, 高投资主要靠 ・

1 9 ・ ① ② 资料来源于张璐2011 年5 月11 日在齐鲁晚报发表的 李稻葵纵论宏观经济走向: 年内利率或再调两三轮 . 数据来源于中国人民银行官方网站http:/ / www. pbc. gov. cn / 增长. 图5 需求结构与通货膨胀 政府投资支撑, 民间投资相应不足.由于政府投资主要包括一系列垄断部门投资项目和地方政府投 资项目, 这对民间投资产生相当程度的 挤压效应 , 从而形成了第一个 恶性循环 , 即保增长与高政 府投资之间的恶性循环.在政府投资的挤压作用下, 民间投资始终难以启动, 而为了保证经济的持续 快速增长, 就不得不依靠政府投资规模和投资强度持续不断增加来拉动经济发展.政府投资项目的 回报率一般较低、 回收期较长, 不过在地方融资平台、 地方土地财政以及银行信贷体制的支持下, 政府 能够源源不断地追加后续投资, 其结果虽然是维持了经济增长的速度, 却导致了经济中货币与信贷的 过度投放, 产生严重的通货膨胀压力. 首先, 就本次通货膨胀而言, 引发货币流动性过剩的原因主要有两点: 一是2009 年以来为防止经 济衰退, 中央采取了大规模的积极财政政策和适度宽松的货币政策, 向市场注入大量流动性;

二是受 经济危机的冲击, 大量原先运转在产业内的民间产业资本由于传统产业的增速放缓以及改革等因素 开始向外转移, 然而由于部分垄断性行业没有放开, 民间资本在没有找到合适产业出路之前, 必然会 寻找去实体化的出路, 从而使流动性过剩的问题凸现.本次通货膨胀经历表明: 经济在经历了一段时 期的高增长并进入调整和转型之后, 传统的依靠政府投资拉动经济增长的模式将遭遇到瓶颈. 其次, 就出口需求而言, 政府投资所形成的产能过剩对出口及外汇市场也会产生相当程度的影响. 由于政府投资主要按计划或规划开展, 其规模和速度的扩张极易形成产能过剩的风险, 在国内消费不足 的情况下, 为解决产能过剩, 只有通过扩张出口以消化国内的过剩产能, 不过该措施却导致了我国外汇 储备的不断积累.在尚没有实现人民币可自由兑换的情况下, 为维持人民币汇率的稳定, 必然促使中国 人民银行发行更多的人民币实现对冲, 由此进一步增大通货膨胀的压力.据中国人民银行公布的统计 数据①, 截至2007 年12 月我国M2 数值为403401.

30 亿元, 同期外汇储备高达124825. 18亿元, 外汇占款 导致基础货币投放量超过总货币供应量的30% .金融危机爆发后, 因受外需萎缩的影响, 外汇储备占货 币供应量比重有所下降, 但仍然居于高位, 至2011 年8 月, 外汇占款与M2 的比值在26. 78% 左右(