PDF《2018 年业绩符合预期,品类拓展是新看点》

图表 4:各线城市及大陆以外餐厅翻台率数据对比 2018A 实际值 2018E 国金预测值 差异% 一线 5.1 5.0 2% 二线 5.3 5.2 2% 三线及以下 4.8 4.8 0% 大陆以外 3.8 4.0 -5% 来源:公司财报, 国金证券研究创新中心,国金证券研究所 客单价方面,整体同比上升 3.5%至101.7 元,略高于预期.细分来看,一 线城市客单价表现出色,同比增长 7.9%至106.1 元,但二线城市仅增长 2.4%, 而三线及以下城市客单价下滑 2.5%,显示出国内消费能力依然集中于头部城市. 海外门店的客单价则同比上升 11.0%,保持了较好态势. 4.9 5.1 4.6 5.0 4.7 5.1 5.3 4.8 5.1 3.8 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 一线城市 二线城市 三线城市及以下 中国内地餐厅 中国内地以外 1H18 2018A 港股公司研究 -

5 - 敬请参阅最后一页特别声明

图表 5:客单价数据对比 2018A 实际值 YoY% 2018E 国金预测值 预期差异% 一线 106.1 +7.9% 100.9 5% 二线 94.8 +2.4% 94.8 0% 三线及以下 92.1 -2.5% 96.8 -5% 中国大陆以外 199.3 +11.0% 198.0 1% 整体 101.1 -3.5% 97.4 4% 来源:公司财报, 国金证券研究创新中心,国金证券研究所

二、2019 年一季度运营情况良好,开始横向切入新菜系 从我们自有的监测数据来看,1Q19 由于天气较冷,且叠加春节假期因素 影响,整体客流量继续维持高位, 尤其二月份客流量环比上升 50%.新店老店 均有不错表现,2019 年开门红已成定局.

2019 年公司的主要增长依然会来自于门店扩张.我们预测

19 年全年新增

210 家门店,门店总数同比增长 44%.主要的开店方向还是二线和三线城市. 海底捞整体的门店快速扩张期预期将持续到

2020 年. 一个积极的变化是,海底捞宣布收购北京优鼎优餐饮 100%股权,意味着 公司进入客单价较低,但消费频次更高的冒菜领域.我们在

2018 年9月19 日 的海底捞首次覆盖报告 徜徉紫海,捞起一片天下 的报告中明确提出,未来 海底捞发展存在两个路径:横向拓展品类进入快餐领域,或是纵向沿供应链垂 直延伸.从目前的发展来看,海底捞通过集团层面深耕蜀海和颐海等供应链企 业,而海底捞本体则选择了横向的品类扩张.冒菜和麻辣烫、香锅一样,都是 广受消费者喜爱的火锅衍生品类.快餐场景如能顺利拓展,将有效提升海底捞 在慢餐领域之外的增长空间,展示公司管理能力和文化的可复制能力,对于公 司整体估值水平也有积极的影响.

图表:火锅衍生品类是美团外卖最受欢迎的菜品之一(按订单数计算) 港股公司研究 -

6 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源:国金证券研究创新中心,国金证券研究所

三、估值与投资建议 由于最新的开店进展和运营表现整体符合我们预期,因此维持 2019-2020 年的盈利预测不变,EPS 分别为人民币 0.52/0.72 元,同时引入

2021 年EPS 预测人民币 0.88 元. 基于海底捞的品牌影响力不断扩大,以及未来拓展快餐新品类带来的增长, 我们调升了公司长期的现金流预测.采用 DCF 估值法,以9.6%的WACC 和2.5%的永续增长率为主要假设,我们提高公司目标价至港币 24.2 元,相当于

2019 年和

2020 年46x/33x PE.由于公司近期股价上涨幅度较大,我们维持公 司评级 增持 .

四、风险提示 1)食品安全.对于所有的餐饮企业,食品安全都是主要的风险之一.海底 捞所在的火锅行业,食用方式以短时间的煮涮为主,对于食材的品质和新鲜度 的要求更高,面临的风险也越大.我们通过语义分析技术对海底捞顾客的舆情 做了提取分析,可以看出与食品安全相关的负面点评在绝对数上呈现增长趋势. 但是由于海底捞每年新增店面数和人流量近年来同步快速上升,2015-2017 年 整体的负面舆情占比均不超过 0.15%.尽管海底捞一直重视食品安全并有完善 的应对流程,一旦有较大规模的食安黑天鹅事件,对于公司的品牌和经营业绩 均可能产生明显的冲击.