PDF《从火锅底料脱颖而出,天味食品和颐海国际谁会是中国复合调...》

就B端消费而言,由于餐饮经 营逐渐走向规范,监管逐步趋严,行业对于降成本、提效率逐步形成共识,对复合调味料的需求不断增加. ? 市场认为,火锅料行业市场空间有限,用户需求频次低,天花板低,公司将很快遇到发展瓶颈.我们认为, 近几年火锅餐饮增长迅速,包装类火锅底料受食品安全、政策规范和连锁化门店影响,2B业务亟待爆发,公 司优势明显必受益;

家庭火锅按最保守全国一年一个家庭4次需求计算,空间接近150亿,行业超七成为中低 端中小玩家,大品牌如海底捞、好人家不断替代中小玩家份额. ? 市场认为,辣味制品空间不大,机会不足.我们认为,辣味制品行业空间巨大,第一名老干妈近五十亿量级, 第二名仅有几亿量级,中间出现严重断档,这个行业足够支撑2-3家十几亿量级的巨头公司,未来天味和颐海 在辣味制品领域有望持续发力. ? 核心假设风险 ? 食品安全风险、家用火锅和餐厅火锅消费不达预期等 20942937/36139/20190530 17:27 www.swsresearch.com

4 行业背景:低渗透+懒人经济趋势,复合调料行业亟待爆发 复合调味品分为鸡精、中式复合调料、火锅料、西式复合调料和其他 行业规模近千亿,15%复合增长 行业格局分散,CR5仅12% ? 渗透低空间大.千亿规模,15%复合增长;

家庭日常使用 复合调料率不到20%;

餐饮渗 透率不到10%. ? 格局好品牌待觉醒.进入门槛 低,细分领域众多,玩家高度 分散,成规模后壁垒极高;

大 部分头部玩家大经销商制;

中 高端产品增速高于中低端,品 牌意识觉醒时;

复合调料处于导入期与成长期交界 资料来源:中国饭店业协会,中国产业信息网,申万宏源研究 资料来源:Euromonitor,申万宏源研究 资料来源:Frost&

Sullivan,申万宏源研究 资料来源:申万宏源研究 20942937/36139/20190530 17:27 www.swsresearch.com

5 行业背景:从单一爆款到品类扩张再到品牌整合,发展顺序遵循 餐调比 大小 火锅料格局分散,近七中小玩家 中式复合调料180亿,15%增长 ? 复合调料一般经历 单一爆款--品类扩张--品牌整合 三阶段,做大做强后护城河极高. ? 餐调比高低决定复合调料发展顺序,火锅料当之无愧最先发展渗透低空间大.火锅料是复合调味料中餐调比 最高的,且其理论上餐调比可以无上限,其最先发展,这与海外百年企业亨氏的发家产品番茄酱类似. 火锅料200亿规模,15%+复合增长 ? 火锅料是复合调料排头兵,渗透率与市占率同比提升.火锅料目前2C与2B各占一半100亿元,渗透率提升主 要是B端,C端是中高端底料不断替代中低端.我们按最保守情况简单测算,中国14亿人口,4.5亿家庭,春节 假期2次刚性家庭火锅需求,每包火锅料13元,市场规模最低为117亿元 ? 复合调料市场空间大细分品类繁多,渗透率提升是主导因素. 资料来源:Frost&

Sullivan,申万宏源研究 资料来源:Frost&

Sullivan,申万宏源研究 资料来源:Frost&

Sullivan,申万宏源研究 20942937/36139/20190530 17:27 www.swsresearch.com

6 行业背景:2C端产品满足年轻人懒+宅需求,餐饮连锁化加快2B端业务爆发 火锅底料2B潜在市场巨大 ? 2C端产品满足年轻人懒+宅需求.一日三餐70%源于在家烹饪,目前大部分家庭仍以传统调味品为主,随着 越来越多新一代家庭出现,复合调料以其便捷高效、极易上手特点,深受 懒+宅 群体喜爱,未来空间巨大 城镇化率增加,餐饮需求不断提升 一日三餐有70%是来源于在家烹饪 ? 餐饮连锁化加快2B端业务爆发.随着连锁火锅比例不断增加,为实现标准化与安全高效,复合调料的需求不 断提升.例如火锅行业,18年四川地区对火锅料政策监管不断趋严,自己熬制底料将逐步被包装类替代. 对标海外复合调料人均消费空间巨大 资料来源:2017年美团餐饮报告,申万宏源研究 资料来源:wind,申万宏源研究 资料来源:Frost&