PDF《宇通客车》

1 个百分 点以上. 评级面临的主要风险 ? 公路客运市场出现大幅下降;

? 新能源客车产业补贴政策低于预期. 估值 ? 考虑到公司在新能源客车领域领先的技术优势和广阔的发展前景, 并参照目前新能源汽车、大气污染治理板块的估值,我们将目标价 由20.60 元人民币上调至 24.95 元人民币, 相当于

18 倍2013 年市盈率. 维持买入评级. 投资摘要 年结日:

12 月31 日2011

2012 2013E 2014E 2015E 销售收入 (人民币 百万) 16,850 19,647 23,189 27,055 30,725 变动 (%)

24 17

18 17

14 净利润 (人民币 百万) 1,181 1,550 1,768 2,161 2,801 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.262 1.221 1.386 1.694 2.196 变动 (%) 36.0 (3.3) 13.5 22.2 29.6 先前预测每股收益 (人民币) - - 1.374 1.660 2.060 调整幅度 (%) - -

1 2

7 全面摊薄市盈率(倍) 13.9 14.3 12.6 10.3 8.0 每股现金流量 (人民币) 1.55 1.08 1.48 1.73 2.05 价格/每股现金流量 (倍) 11.3 16.2 11.8 10.1 8.5 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 9.7 10.6 7.8 6.2 4.9 每股股息 (人民币) 0.167 0.389 0.441 0.539 0.699 股息率 (%) 1.0 2.2 2.5 3.1 4.0 资料来源:公司数据及中银国际x究预测 ?

2013 年6月25 日 宇通客车

2 目录 投资摘要与估值.3 新能源客车行业迎来历史性发展机遇.6 大气污染防治为新能源客车普及带来历史性机遇.6 新能源公交技术路线逐步成熟,产销规模高速增长

8 新能源客车推广的政策机制有望持续创新.10 未来几年,新能源公交市场仍将保持 40%以上的复合增速.11 宇通是新能源客车行业发展最大的受益者.12 宇通混合动力客车技术介绍

12 宇通混合动力实际工况下可实现 30%的节油(气)率14 市场化推广顺利,市场份额有望进一步扩大.16 公司加快插电式混合动力技术研发,持续引领行业技术发展.16 传统客车市场有望稳健增长,宇通份额仍将提升.18 预计 2013-15 年宇通销量复合增速为 13%18 公交市场:需求进入集中释放期,宇通市场份额有望大幅提升

21 校车市场:具备持续成长空间,是宇通又一增长驱动力.25 座位客车市场:需求遇冷,宇通市场地位仍将进一步提升

27 附件:公司概况.30 研究报告中所提及的有关上市公司

33 ?

2013 年6月25 日 宇通客车

3 投资摘要与估值 新能源客车将成为客车板块长期投资主线 新能源客车是解决大气污染(尤其是颗粒物和氮氧化物)和降低燃油成本的 重要手段.过去

4 年,新能源客车是 十城千辆 示范推广最为顺利、同时销 售规模最大的车型.截止至

2012 年底,新能源汽车累计推广 2.74 万台,其中 新能源客车约占 60%.2010-12 年,新能源客车销量复合增速约 70%左右. 展望未来,我们认为新能源客车大规模推广的时机已经成熟.其原因在于:1) 混合动力技术逐渐成熟,出色的节油(气)率受到市场广泛认可,用户采购 热情高涨;

插电式混合动力和纯电动技术成熟度持续提升,产业化步伐加速. 2)以宇通客车为代表的新能源客车企业规模效应初步体现,成本持续下降. 3)新一轮新能源客车推广政策有望很快出台,推广机制有望持续创新,有效 消除地方保护主义,激励技术创新,行业规模化、产业化发展步伐将进一步 加快. 目前大气污染治理工作刻不容缓,中央对大气污染防治工作的高度重视将为 新能源客车普及带来历史性机遇.地方政府大力支持城市公交采购向节能及 新能源客车方向转变.未来