PDF《汽车节能减排的领军企业》

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2013 年07 月09 日 上柴股份(600841.SH) Tabl e_Summary 汽车节能减排的领军企业 涡轮增压器迎来跨越式增长,超出我们的预期.公司是 A 股目前唯一 一家生产主流乘用车涡轮增压器的企业(参股上海菱重 40%股权) ,目前主要 为宝马、长城(C

30、H6) 、上汽乘用车等供货,未来有望进入上汽通用和大众 等车企配套体系.2012 年我国乘用车涡轮增压器装配率约为 10.7%,到2016 年有望提升至 25%左右.2012 年上海菱重涡轮增压器市场占有率约为 12%,到2016 年市场占有率有望提升至 25%.2012-2016 年销量从

25 万台上升至

170 万台,复合增长率高达 61.5%,为公司贡献 EPS 分别为 0.

01、0.

04、0.

08、0.16 和0.27 元,超出我们的预期. 配套上汽通用五菱,乘用车柴油机迎来春天.乘用车柴油机节油率在 30%以上,是目前内燃机节能减排现实可行的方案,且以微车为乘柴的切入点 符合中国的国情.公司为上汽通用五菱提供 0.9L-1.9L 的微小型车用柴油发动 机,将在上海和柳州建设总产能达到

40 万辆/年的生产基地.依据我们的中性 假设:2014 年-2016 年,公司为上汽通用五菱的配套比例从 4%上升到 21%,销 量从

6 万辆上升到

35 万辆,复合增长率约为 147%.

2013 年募投项目及 LNG 发动机陆续投产,盈利能力得到改善.公 司与奥地利 AVL 技术合作的重型发动机,将于

2013 年3季度批量生产,主要 为上汽依维柯红岩、华菱和福田等配套.轻型发动机已于

2013 年1季度投产, 主要为上汽大通、金龙、南京九龙配套.公司已具备生产 4L-12L 的LNG 发动 机的能力,有望分享 LNG 行业快速增长.我们认为,背靠上汽集团,产能利 用率将维持在高位,且商用车毛利率较高,公司的盈利能力有望逐步提升. 投资建议:维持 买入-A 的投资评级,提高盈利预测,并上调

12 个月目标价至 18.00 元.涡轮增压器跨越式增长超出预期,因此我们提高公 司的盈利预测.依托涡轮增压器、乘柴、募投车用柴油机和 LNG 发动机四项 业务的快速发展,我们预计

2013 年-2016 年的收入增速分别为 9.4%、58.6%、 36.2%和47.4%,归属母公司净利润增速分别为 31.6%、53.9%、60.2%和51.1%. 全面摊薄后 EPS 分别为 0.31 元、0.47 元、0.76 元和 1.15 元,维持 买入-A 的 投资评级,上调

12 个月目标价至 18.00 元,对应

2015 年估值为

24 倍. 风险提示:乘柴鼓励政策低于预期;

涡轮增压器市场受到新能源汽车挤压;

汽车销量大幅下滑;

原材料价格大幅上升. Table_Exc el1 摘要(百万元)

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 4,635.0 3,030.0 3,315.2 5,259.5 7,164.4 净利润 207.3 203.7 268.0 412.5 660.7 每股收益(元) 0.24 0.23 0.31 0.47 0.76 每股净资产(元) 2.51 3.65 3.93 4.36 5.08 盈利和估值

2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 59.9 61.0 46.3 30.1 18.8 市净率(倍) 5.7 3.9 3.6 3.3 2.8 净利润率 4.5% 6.7% 8.1% 7.8% 9.2% 净资产收益率 9.2% 6.2% 7.7% 10.6% 14.7% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.2% 0.3% 0.3% ROIC 31.6% 19.3% 17.7% 32.1% 23.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司深度分析 证券研究报告 汽车零部件Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级

12 个月目标价 18.00 元 股价(2013-07-08) 13.59 元Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值(百万元) 12,419.33 流通市值(百万元) 7,033.18 总股本(百万股) 869.09 流通股本(百万股) 492.17