PDF《内外兼修》

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1 首次评级 苏泊尔(002032) 家庭装饰品/家庭耐用消费品 T_ReportAbstract 内外兼修 ――苏泊尔深度分析 报告关键点: ? 炊具小家电龙头地位呈强化之势 ? 外资控股:优势>

劣势 ? 积极应对电器业务转移 报告摘要: ? 炊具小家电龙头地位呈强化之势.

苏泊尔成立于1994年,目前拥有玉环、杭州、 绍兴、武汉及越南5大生产基地,主力产品压力锅、炒锅、不锈钢锅等连续多年 国内市场占有率稳居第一;

电饭煲、电压力锅、电磁炉市场占有率也跃居行业 领先地位.伴随着行业市场集中度的提升,苏泊尔主要产品的市场份额也有明 显的上升.过去一年中,苏泊尔电饭煲的市场份额从19%提升到了24%.电磁炉 的市场份额也从15%提升到了17%. ? 外资控股:优势>

劣势.SEB集团从2006年开始实施对苏泊尔的股权收购,目前 SEB持有苏泊尔71.31%的股份. 苏泊尔并没有变成SEB集团的代工厂, 而是在承 接出口OEM订单的同时加强国内的渠道下沉,市场份额稳步提升.自SEB集团 收购苏泊尔以来, 其亚洲收入的占比从2008年的17%提升至2011年中的25%.在SEB集团2010年的发展报告中,对苏泊尔制定了明晰的渠道拓展、产能扩张的 规划,我们认为苏泊尔的稳定增长态势有望长期保持. ? 积极应对电器业务转移.2010年SEB集团对苏泊尔的小家电采购接近2亿元,预 计今年会超过4个亿.考虑到SEB销售收入中70%约255亿元都是来自电器业务, 未来苏泊尔在电器出口方面将会呈现较快的增长势头. 即便未来1-2年, 每年SEB 集团只有5-10%的电器业务转移给苏泊尔, 就有助于帮助其电器业务实现50%左 右的增长.苏泊尔在电器产品的产能扩张上也在做充分的准备.预计2011年绍 兴小家电生产基地的规模将扩张至20-25亿元,并将加强咖啡机、面包机、煎烤 机等西式小家电的生产能力. ? 投资建议.苏泊尔的增长主要来自于:行业成长、SEB电器转移以及渠道下沉. 预计公司2011-2013年的收入增长率分别为32%、26%、22%,EPS分别为0.94元、 1.20元、1.50元,对应的PE为23倍、18倍、15倍.公司当下的PE依然处于较高 的位Z,因此我们首次给予苏泊尔增持-A的投资评级,6个月目标价28元. ? 风险提示.消费需求持续低迷;

原材料价格持续上涨;

电器业务转移低于预期. T_FSAndV SAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元)

2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入 4,115.7 5,622.1 7,414.3 9,308.6 11,390.4 Growth(%) 13.6% 36.6% 31.9% 25.5% 22.4% 净利润 310.4 403.9 544.8 694.1 864.3 Growth(%) 31.3% 30.1% 34.9% 27.4% 24.5% 毛利率(%) 31.0% 28.0% 27.9% 28.0% 28.0% 净利润率(%) 7.5% 7.2% 7.3% 7.5% 7.6% 每股收益(元) 0.54 0.70 0.94 1.20 1.50 每股净资产(元) 3.72 4.26 5.07 6.00 7.19 市盈率 41.1 31.6 23.4 18.4 14.8 市净率 5.9 5.2 4.4 3.7 3.1 净资产收益率(%) 14.9% 16.2% 18.4% 19.8% 20.5% ROIC(%) 27.3% 31.9% 29.7% 25.9% 29.5% EV/EBITDA 17.9 23.1 16.3 12.7 10.2 股息收益率 0.7% 0.7% 0.7% 1.2% 1.4% ReportType 公司深度分析/证券研究报 告T_RankInfo 评级: 增持-A 上次评级: 目标价格: 28.00 元 期限:

6 个月 上次预测: 现价(2011 年09 月23 日) : 20.88 元 报告日期: 2011-09-26 T_MarketInfo 总市值(百万元) 12,757.27 流通市值(百万元) 9,480.12 总股本(百万股) 577.25 流通股本(百万股) 428.96

12 个月最低/最高 19.16/29.04 元 十大流通股东(%) 86.76% 股东户数 9,595