PDF《山西焦化（600740） 注入优质炼焦煤资产,盈利能力大幅提升》

1/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 山西焦化(600740) 证券研究报告・公司研究・石化化工行业 注入优质炼焦煤资产,盈利能力大幅提升 买入(首次) 投资要点 ? 公司为山西省独立焦化龙头:公司现有

360 万吨焦炭产能,上游配套有煤 炭资源和洗煤装置,下游配套

30 万吨/年煤焦油加工装置、8 万吨/年炭黑生 产装置、

10 万吨/年粗苯加氢精制装置、 以焦炉煤气和水煤气为原料的甲醇生 产装置,已形成完整的煤焦化及其副产品初加工的产业链.

? 焦化行业去产能力度仍有望加强,焦化格局长期向好:针对焦化行业的环 保标准实施力度将有望继续加强,随着焦炉尾气的排放限值不断升级,5 米 以下的焦炉配套干熄焦很难达到环保要求,我们预计未来行业 4.3 米焦炉有 可能会被逐步淘汰,淘汰比例占焦化总产能 1/3 左右.此外,由于京津冀地 区环保要求严格,未来焦化产业有望向西北地区集中,行业的区位布局可能 出现调整.需求端看,下游钢铁行业盈利转好,但是平均资产负债率仍处于 较高的位置,行业平均资产负债率大幅改善前,钢铁盈利有所保障.我们预 计未来焦化盈利中枢有望继续上移. ? 拟收购中煤华晋 49%股权,盈利有望大幅提升:公司拟以发行股份和现金 支付的方式,认购控股股东山西焦化集团持有的中煤华晋 49%股权.中煤华 晋拥有优质的焦煤资产,拥有王家岭矿、韩咀矿、华宁矿三处煤矿,合计年 产能 1,020 万吨. 中煤华晋经营业绩良好,

2017 年上半年实现营业收入 42.19 亿元,归母净利 15.87 亿元.未来若收购成功,公司将有望从中煤华晋获得 丰厚的投资收益,从而大幅提升公司的盈利能力和资产质量. ? 公司有望成为优质低估值焦炭、焦煤标的:公司传统焦炭业务盈利逐渐向 好,注入焦煤资产后,公司盈利水平可实现大幅增长.假设

2018 年焦煤价格 维持

2017 年平均水平,以中煤华晋

2017 年上半年的业绩为参考,我们预计 中煤华晋

2018 年有望为公司带来

17 亿的投资收益,公司利润水平有望大幅 增厚. 投资建议 若不考虑收购中煤华晋 49%股权,我们预计公司 17-19 年营业收入为 55.

79、 62.

82、65.84 亿元,净利润为 0.

95、1.29 和1.51 亿元,EPS 为0.

12、0.17 和0.20 元,当前股价对应 PE 为103X、76X 和65X. 若收购中煤华晋 49%股权顺利完成,并于

2018 年计入投资收益,我们预计公 司17-19 年净利润分别为 0.

95、18.

3、18.5 亿元,按交易完成后的股本计算 (暂不考虑配套融资) ,2018 年摊薄 EPS 为1.28 元,当前股价对应

2018 年10 倍PE. 首次覆盖,给予 买入 评级. 风险提示:焦炭、焦煤价格大幅波动,收购进度的不确定性. 盈利预测与估值 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)

4038 5579

6282 6584 同比(%) 20% 38% 13% 5% 净利润(百万元)

44 95

129 151 同比(%) -105% 115% 35% 18% 每股收益(元/股) 0.06 0.12 0.17 0.20 P/E 222.4 103.4 76.4 65.0 资料来源:Wind,东吴证券研究所(注:尚未考虑收购中煤华晋 49%股权)

2018 年1月30 日 证券分析师 柴沁虎 执业证号:S0600517110006 021-60199761 chaiqh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 12.84 一年最低/最高价 5.74/13.30 市净率(倍) 4.70 流通市值(百万元) 8433.73 基础数据 每股净资产(元) 2.73 资产负债率(%) 76.29% 总股本(百万股) 765.70 流通股(百万股) 656.83 相关研究 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 17-01 17-04 17-07 17-10 公司深度研究 2/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录1. 公司简介.4 1.1. 山西省独立焦化龙头.4 1.2. 收购中煤华晋 49%股权,打造 煤-焦-化 化工链