PDF《山西焦化（600740） 注入优质炼焦煤资产,盈利能力大幅提升》

图表8:焦炭产量在

2013 年基本见顶

图表9:焦炭的价格和价差(元/吨) 资料来源:Wind,东吴证券研究所 资料来源:百川资讯,东吴证券研究所 由于特殊的国情,我国的独立焦化占比较高,独立焦化的焦炭产量约占焦炭总产量 的66%. 独立焦化企业竞争力主要体现在焦炭生产过程中副产品的深度加工和焦炉煤气 的综合利用,但是环保标准趋严,比如干熄焦、烟道气脱硫脱硝标准的不断提升,都给 焦化,尤其是独立焦化的发展带来一些挑战. 短期看,受粗钢景气度好转的影响,焦化行业盈利复苏势头明显.焦炭供求偏紧, -20% -10% 0% 10% 20% 30%

2013 2014

2015 2016 2017Q3 焦炭 化工 其他业务 综合毛利率 -15 -10 -5

0 5

10 15

20 25

30 35

0 1

2 3

4 5

6 焦炭产量累计值(亿吨) 累计同比(%) -200

0 200

400 600

800 1000

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 焦化利润(1/3焦煤) 市场价(主流价):焦炭:山东地区 公司深度研究 8/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 价格明显上升,焦炭和焦煤的价差水平也有所扩大.

图表10:焦化厂炼焦煤和焦炭库存(万吨)

图表11:焦煤和焦炭的价格(元/吨) 资料来源:Wind,东吴证券研究所 资料来源:百川资讯,东吴证券研究所

图表12:焦化厂开工率和产能利用率(%)

图表13:生铁和焦炭的产量累计同比(%) 资料来源:Wind,东吴证券研究所 资料来源:百川资讯,东吴证券研究所 长期看,应密切关注政府利用环保这个抓手促进产能出清.焦炉尾气的排放限值不 断升级,根据中国炼焦行业协会的数据,截至

2014 年年底,全国焦化行业

2000 多台焦 炉真正能达到《炼焦化学工业污染物排放标准》第二时段标准(二氧化硫

50 毫克/立方 米、烟尘

30 毫克/立方米、氮氧化物

500 毫克/立方米)的不足一成.个别地区,比如陕 西省在

2014 年11 月出台了《关中地区重点行业大气污染物排放限值》 ,该地方标准比 《炼焦化学工业污染物排放标准》更加严格,其中规定的二氧化硫排放限值为

30 毫克/ 立方米、氮氧化物

150 毫克/立方米、颗粒物

15 毫克/立方米.现有的技术要想实现这一 排放限值还有很多的工作要做.

0 20

40 60

80 100

120 140

0 200

400 600

800 1,000 焦化厂炼焦煤总库存(100家) 焦化厂焦炭总库存(100家)

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 华北地区主焦煤均价 华北地区焦炭均价 65% 70% 75% 80% 85% 90% 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 华北地区独立焦化厂开工率 焦炉产能利用率 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 生铁:累计同比 焦炭:累计同比 公司深度研究 9/16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表14:传统焦化尾气治理技术无法有效治理氮氧化物 资料来源:Cnki,东吴证券研究所 除了尾气排放限值不断提升外,余热回收的标准也在不断提高.和联合焦化装置相 比,小型独立焦化企业水力熄焦的废水处置难度较大,实施干熄焦也有技术上的难点要 克服. 随着环保力度的加码,部分企业已经不堪其扰.焦化行业的总产能 6.7 亿吨,但是

5 米以下的焦炉配套干熄焦非常困难,虽然国家并无法规要求强行淘汰 4.3 米以下的焦 炉,但是已经有很多企业主动淘汰 4.3 米以下的焦炉.初步估计 4.3 米以下的焦炉占比 约在 30-40%.随着焦化的氮氧化物排放问题引发关注,预计未来很多地区会逐步限制 焦化新增产能的发展,目前很多地区已经不再新批焦化装置,只可能通过等量置换带动 相关产业的发展,预计焦化供求形势也会逐步趋于好转.