PDF《公司深度分析》

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各项声明请参见报告尾页. 徽酒龙头,进入加速升级窗口期 兼香型白酒龙头,穿越周期稳健增长.2012 年底开始,受 八项规定 三 公反腐直接影响白酒行业步入深度调整,但公司凭借扎实市场基础和良好的 消费者忠诚度,销售下滑幅度小,并且居行业率先复苏第一梯队.2013-2015 年公司收入、利润复合增长率分别为 1.02%和9.91%.公司成功穿越了周期, 是为数不多的经过调整期收入创新高的公司之一.2016 年以来白酒行业结构 性景气持续,公司继续呈现快速增长彰显品牌实力. 消费升级助力公司产品结构优化,企业进入加速成长期,净利表现优秀. 安徽省是白酒消费大省, 近年省内白酒主力消费价格已从 50-80 元(2010-2012) 上移至 90-150 元价格带(2013-2017) ,目前 200-400 元价格带(成交价)正处 于快速增长期,收入占比迅速提升.公司定位中高端,口子窖

5 年及以上价 位段产品收入占比 80%,口子窖

10 年、20 年正逐步替代口子窖五年、六年成 为公司利润核心增长点,价格带的上移使公司全面受益. 大经销商制行之有效,价盘稳,控费能力强.区别于过度扁平化的直控终 端模式,公司采取大经销商制,长期合作建立起稳固厂商关系,厂家统一管 控力强,经销商开拓维护积极性强,公司最早推出的口子窖

5 年等产品长期 顺价销售,长盛不衰,渠道稳定性强,价盘稳,该模式行之有效.以经销商 为主导,由经销商承担渠道费用,因此厂方控费能力强,销售费用率较低, 销售净利率在白酒上市公司中属于中高水平. 省内深厚护城河,省外市场重启初见效.公司最早在省内定位政商务用酒, 产品定位在中高档,在高端市场有先发优势,并通过盘中盘模式收获了一批 稳固的核心领袖消费者,在安徽市场公司品牌力广受认可,本轮景气公司销 售一直居于领先水平,和古井贡酒两者在主流关键价位居于类似 垄断 位Z.省外方面,公司已经从收缩调整转为恢复发力,2017 年省外已实现双位 数增长,2018Q1 省外收入增速达到 35%,后续有望维持高增长. 投资建议: 我们预计公司 2018-19 年的每股收益分别为 2.48 元和 3.10 元, 目标价相当于

2018 年28 倍的市盈率.维持买入-A 投资评级,6 个月目标价 69.38 元.风险提示:省内

200 元以上竞品增多导致竞争加剧,销售不及 预期;

市场投入加大,销售费用率表现不及预期. (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 2,830.2 3,602.6 4,417.1 5,250.0 6,117.7 净利润 783.5 1,113.7 1,486.7 1,858.3 2,217.5 每股收益(元) 1.31 1.86 2.48 3.10 3.70 每股净资产(元) 7.07 8.47 10.95 14.05 17.75 盈利和估值

2016 2017

2018 2019E 2020E 市盈率(倍) 44.9 31.6 23.7 18.9 15.9 市净率(倍) 8.3 6.9 5.4 4.2 3.3 净利润率 27.7% 30.9% 33.7% 35.4% 36.2% 净资产收益率 18.5% 21.9% 22.6% 22.0% 20.8% 股息收益率 0.6% 1.1% 1.4% 1.8% 2.1% ROIC 18.9% 22.8% 25.4% 25.8% 24.7% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2018 年05 月21 日 口子窖(603589.SH) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 投资评级 买入-A 维持评级

6 个月目标价: 69.38 元 股价(2018-05-17) 57.51 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万) 34,506.00 流通市值(百万) 16,880.59 总股本(百万股) 600.00 流通股本 (百万股) 293.52

12 个月价格区间 34.25/58.97 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 25.83 35.18 66.57 绝对收益 28.69 33.78 68.18 苏铖 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 Table_Report 相关报告 口子窖:预收款新高,显 著受益省内消费升级/苏铖 2017-10-30 -1% 10% 21% 32% 43% 54% 65% 76% 2017-05 2017-09 2018-01 口子窖 白酒 上证指数