PDF《公司深度分析》

2 公司深度分析/口子窖 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 公司核心投资逻辑提炼.4 1.1. 强势地域酒文化保护使安徽市场相对封闭,以省内竞争为主.4 1.2. 新周期两大行业特征:消费升级与品牌集中度提升.5 1.3. 自身资质:安徽省地产酒龙头,充分受益省内消费升级.6 1.4. 民营机制:经销商利益绑定,共同驱动业绩增长.6 2. 公司概况:品牌底蕴和发展历程.6 2.1. 兼香型白酒行业标准制定者,持续引领行业发展变革

6 2.2. 体制:民营机制,激励充分,团队稳定

7 2.3. 业绩稳健:穿越周期率先复苏,拐点来临加速增长.8 3. 产品、渠道和执行力分析

9 3.1. 产品:产品多元化,价格带清晰覆盖高中低档

9 3.2. 渠道:大经销商制利益共同体,充分发挥其人脉和资源能力.11 3.3. 团队:团队稳定,凝聚力强.12 4. 安徽省内消费升级趋势明显,公司全面受益

13 4.1. 安徽省内消费升级趋势明显.13 4.2. 安徽省内封闭式竞争,进入壁垒高.14 4.3. 100-300 元价格带古井口子窖双寡头,充分受益消费升级

15 4.4.

200 元以上价格带有望扩容,公司品牌认可度高.16 4.5. 省外市场布局调整,未来增长可期.17 5. 部分主要财务指标分析.17 5.1. 产品结构升级,价格上调助推毛利率提升.17 5.2. 大经销商制控费能力强,销售费用率低于可比公司.18 6. 未来业绩增长驱动因素分析.19 6.1. 消费升级持续,财务表现有望更优.19 6.2. 财务投资者退出,股价抑制因素解除.错误!未定义书签. 6.3. 省内市占率存在提升空间,省外拓展进行时.20 盈利预测.20 投资价值及建议.21 7. 风险因素.21

3 公司深度分析/口子窖 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页.

图表目录 图1:公司核心投资逻辑提炼图.4 图2:安徽省白酒行业竞争格局.4 图3:全国白酒市场价格带及主要品牌

5 图4:公司持股最高两大股东为自然人,且为公司高管.8 图5:公司收入和增速 单位:亿元.9 图6:公司利润和增速 单位:亿元.9 图7:中高端产品营收占比上升.11 图8:中高端产品毛利占比上升.11 图9:2017 中高档产品收入占比达 97.51%11 图10:2017 年口子窖五年、六年收入占比超过 60%11 图11:口子窖与古井贡酒销售费用率对比.12 图12:口子窖销售费用率远低于行业.12 图13:公司核心管理层.13 图14:安徽省 GDP 连续两年维持 8%以上增幅.13 图15:安徽省城镇及人均可支配收入逐年提升 单位:元.13 图16:2017 年安徽省常住人口增量较高 单位:万人.14 图17:安徽三市住宅价格环比增长率 单位:14 图18:安徽省白酒市场竞争格局.14 图19:公司产品结构优化,高端产品份额持续上升.16 图20:古井,口子营收上升,低端品牌营收小幅下降 单位:亿元

16 图21:2012-2018 年Q1 省内外份额变化情况.17 图22:2018 年Q1 省外份额增长.17 图23:公司毛利率持续上升

18 图24:徽酒品牌毛利率对比

18 图25:公司销售费用率稳步下降.18 图26:徽酒品牌净利率对比

18 图27:公........