PDF《公司深度分析》

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各项声明请参见报告尾页. 聚焦国缘,步入发展黄金期 强大的创新基因,带领品牌不断跃升.公司困境重生

1996 年创立今世缘系 列,居安思危

2004 年提出国缘系列,强大的创新基因让公司不断成长实现品 牌跃迁,从高沟到今世缘再到国缘,并逐渐发展成为江苏的高端品牌.创新 基因深入骨髓,将使公司长期发展充满活力. 江苏经济发展促进消费升级,国缘产品充分受益.江苏省经济实力较强, 居民消费层次较高.2017 年江苏省人均 GDP 为10.7 万元,较全国人均 GDP 高出 44.3%.2017 年GDP 增速为 7.2%,高于全国平均增速 6.9%.经济的繁 荣,庞大的人口基数以及浓厚的饮酒文化奠定了江苏白酒消费市场的繁荣.大 众消费升级,江苏主流价格带向

300 元-500 元跃迁,公司国缘产品充分受益. 省内迎来发展黄金期,强势地区市占率提升.今世缘在江苏的市占率约为 9%,仅次于洋河.从区域分布来看,公司在大本营淮安、省会南京、苏北重 镇盐城等地区的品牌认可度较高.未来南京有望超过淮安成为今世缘的第一 大营收地区.与此同时,公司在相对薄弱的苏南地区加大招商力度,苏南的 白酒消费品牌较为分散,徽酒和川酒占据一席之地,但其在次高端价位段的 产品力较为薄弱,这使国缘系列在苏南的大规模拓展成为可能.另一方面, 洋河聚焦省外市场拓展,今世缘迎来省内份额提升的黄金窗口. 产品结构提升,净利表现更优.随着国缘占比的提升, 一降双升 效应加 强,即毛利率和净利率上升,销售费用率下降.良好的净利表现主要来源于 国缘销量的增加.2017 年国缘营收占比超过 60%,利润占比超过 70%,国缘 已成为公司业绩的主要贡献点.未来随着全国化的进程和省内结构的升级, 国缘的占比有望进一步提升,带动利润率的提高,公司净利表现有望更优. 省外坚持 2+5+N 战略,牵手浙江商源开启合作元年.2017 年国缘营收 占比接近 62%,利润占比超过 70%,逐渐成为今世缘新的业绩增长引擎. 国缘 全国化成为今世缘

2018 年的主要战略方向,按照既定的 2+5+N 区域 推进节奏的同时,公司牵手浙江商源开启省外拓展新篇章. 投资建议: 我们预计公司 2018-19 年的每股收益分别为 0.92 元和 1.17 元, 目标价相当于

2019 年23 倍市盈率.上调评级至买入-A,目标价 26.8 元. 风险提示:省内竞争加剧,高端产品营收增速放缓. 摘要(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入 2554.4 2957.5 3619.3 4333.1 5112.6 净利润 754.2 895.9 1157.4 1464.3 1786.6 每股收益(元) 0.60 0.71 0.92 1.17 1.43 每股净资产(元) 3.68 4.19 4.70 5.57 6.57 盈利和估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 34.8 29.3 22.7 17.9 14.7 市净率(倍) 5.7 5.0 4.5 3.8 3.2 净利润率 29.5% 30.3% 32.0% 33.8% 35.0% 净资产收益率 16.3% 17.0% 19.6% 21.0% 21.7% 股息收益率 0.9% 0.7% 1.3% 1.7% 2.0% ROIC 28.5% 30.7% 43.9% 37.1% 49.3% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测 Tabl e_Title

2018 年06 月21 日 今世缘(603369.SH) Tabl e_BaseInfo 公司深度分析 证券研究报告 白酒 投资评级 买入-A 调高评级

6 个月目标价: 26.8 元 股价(2018-06-20) 21.96 元Tabl e_Mar ketInfo 交易数据 总市值(百万元) 27,548.82 流通市值 (百万元) 27,548.82 总股本(百万股) 1,254.50 流通股本 (百万股) 1,254.50

12 个月价格区间 12.57/24.16 元Table_Chart 股价表现 资料来源:Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.98 46.53 81.87 绝对收益 6.29 35.45 74.6 苏铖 分析师 SAC 执业证书编号:S1450515040001 sucheng@essence.com.cn 021-35082778 符蓉 报告联系人 furong1@essence.com.cn Table_Report 相关报告 今世缘:省内升级趋势明 显,国缘增长迅猛/苏铖 2018-04-10 今世缘:深耕省内带动收 入增长/苏铖 2017-10-30 -7% 7% 21% 35% 49% 63% 77% 91% 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 今世缘 白酒 上证指数