PDF《公司深度分析》

2 公司深度分析/今世缘 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 公司核心投资逻辑提炼.4 1.1. 江苏经济发展促进消费升级,净利表现有望更优

4 1.2. 次高端价格带扩容,品牌跃迁进行时.5 1.3. 省内强势地区收入提升快,弱势地区加强渠道建设.6 1.4. 省外坚持 2+5+N 战略,携手浙江商源开启合作元年

6 2. 公司概况.6 2.1. 股权结构清晰,管理层稳定

7 2.2. 发展历程:困境重生不断创新,国缘崛起进行时

7 2.3. 产品:产品结构多元化,品牌定位清晰.9 3. 江苏省白酒市场分析.10 3.1. 经济强省,饮酒氛围浓厚,产销两旺.10 3.2. 江苏经济增长持续,商务活动活跃

10 3.3. 大众消费升级,江苏主流价格带向

300 元-500 元跃迁.11 3.4. 竞争格局:苏北以地产酒为主,苏南开放度更高

12 3.5. 次高端市场:今世缘洋河共享消费升级红利.13 4. 公司分析.14 4.1. 竞争优势

14 4.1.1. 品牌:品牌力不断提升,产品结构持续优化.14 4.1.2. 渠道:厂商 1+1 深度协销,品牌与渠道双驱动.15 4.2. 财务状况

16 4.3. 战略:聚焦国缘,全国化发展.17 5. 省外市场分析.17 5.1. 省外市场拓展有一定基础.17 5.2. 浙江市场:与浙江商源 强强联合 ,开启合作元年.18 5.3. 北京市场:中低端民酒呈双寡头格局,中高端市场由外来酒占据.18 5.4. 安徽市场:市场容量大,竞争极度激烈.18 6. 投资建议和风险提示.19

图表目录 图1:公司核心投资逻辑提炼图.4 图2:江苏 GDP 增速领先全国

5 图3:国缘占公司营收比例持续提升.5 图4:江苏省白酒行业竞争格局.6 图5:公司各地区收入及增速.6 图6:2017 年今世缘控股人持股比例.7 图7:公司发展历程

9 图8:江苏人均可支配收入高于全国(单位:元)10 图9:2017 年末江苏省常住人口全国前 5(单位:万人)10 图10:2017 年江苏省白酒产量全国第 4(单位:万千升)10 图11:江苏省 GDP 增速领先全国.11 图12:江苏省固定资产投资额及增速.11 图13:白酒消费结构的变化

11 3 公司深度分析/今世缘 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图14:江苏省人均可支配收入持续增长(单位:元)12 图15:江苏省人均食品饮料支出提高(单位:元/年)12 图16:15 年以来江苏省房屋均价持续上涨(单位:元)12 图17:300 元以上价格带产品增速较快(单位:元)12 图18:安徽省各地级市白酒市场情况.13 图19:江苏省各品牌白酒份额.14 图20:2016 年,2017 年今世缘省内收入增速高于洋河.14 图21:近三年产品类别占营收比重对比

15 图22:国缘占公司营收比例持续提升.15 图23:全国白酒市场价格带及主要品牌

15 图24:2017 年今世缘的产品结构

16 图25:2017 年洋河的产品结构.16 图26:今世缘和洋河的毛利率对比

17 图27:今世缘毛利率和净利率都在平稳增长.17 图28:今世缘和洋河的销售费用率对比

17 图29:今世缘和洋河的管理费用率对比

17 图30:安徽省

17 年人均 GDP 相当于

09 年的江苏省.19 表1:京东白酒各价位段销售情况

5 表2:2017 年今世缘高管持股比例.7 表3:公司主要产品及价格

9 表4:近三年今世缘的经销商数量

16 表5:近三年今世缘的分区域营业收入

16 4 公司深度分析/今世缘 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 1. 公司核心投资逻辑提炼 从宏观层面来看,近些年江苏省经济发展速度领先全国,消费升级的进程较为迅速,以今世 缘、洋河为代表的苏酒公司产品价格带不断跃迁,其高端产品国缘、梦之蓝占比持续提升带 动公司营收加速.从竞争格局来看,今世缘、洋河股份、古井贡,口子窖、西凤酒等在省内 拔尖的酒企拥有共性, 即受地域白酒文化保护, 在省内容易形成一家独大或两强领先的局面, 从而以较为稳定的格局不断受益省内大众白酒消费升级,促使省内白酒市场品牌集中度持续 提升.另一方面,洋河集中攻坚新江苏市场,带给今世缘提升省内市占率的黄金窗口期.从 公司层面来看,强大的创新基因将带领品牌不断跃迁.公司困境重生