PDF《公司深度分析》

1996 年创立今世缘系 列,居安思危

2004 年提出国缘系列,强大的创新基因让公司不断成长实现品牌跃迁,从高 沟到今世缘再到国缘, ,并逐渐发展成为江苏的高端品牌.创新基因深入骨髓,将使公司长 期发展充满活力. 图1:公司核心投资逻辑提炼图 资料来源:安信证券研究中心 1.1. 江苏经济发展促进消费升级,净利表现有望更优 作为中国经济大省,江苏省 GDP 总量位列全国第二,仅次于广东省.2017 年江苏省人均 GDP 为10.72 万元,远高于全国平均水平(5.97 万元) ,与此同时江苏省的 GDP 增速也快 于全国平均水平.经济发展促进省内消费升级,今世缘、洋河等苏酒公司的产品结构持续改 善, 另一方面产品结构的优化有助于毛利率和净利率水平的提升, 公司的净利表现有望更优.

5 公司深度分析/今世缘 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图2:江苏 GDP 增速领先全国 图3:国缘占公司营收比例持续提升 资料来源:wind,安信证券研究中心 资料来源:今世缘发展大会,糖酒快讯,安信证券研究中心 1.2. 次高端价格带扩容,品牌跃迁进行时

2017 年以茅台、五粮液为代表的高端白酒终端价格涨幅超过 30%,高端酒的提价为次高端 打开市场空间.从京东白酒的数据来看,2018 年春节期间 300-700 元价位段销量占比提升 至4.5%,但无论从横向对比还是纵向来看,此比例仍然偏低,未来次高端价位段有望持续 扩容,今世缘的国缘系列定位次高端价位段有望充分受益.另一方面,2018 年春节次高端 价位段的产品均价仅为

407 元,相较

2015 年497 元的均价水平有较大空间,次高端酒企有 望通过品牌投入,提升

400 元以上产品的占比. 产品结构提升带动营收增长, 国缘占比已超六成. 从公司近几年的经营数据来看, 2014-2017 年白酒总销量增速分别为 9.4%、 -3.9%、 -1.8%、 -3.6%;

均价增速分别为 9.4%、 5.0%、 7.6%、 19.8%.2014-2017 年国缘品牌销售业绩占今世缘总营收的比例分别为 46%、49%、56%和62%,

2017 年国缘对今世缘的利润贡献度更是超过 70%, 逐渐成为公司新的业绩增长引擎. 表1:京东白酒各价位段销售情况 各价位段产品均价(元)

100 元以下 100-300 元300-700 元700 元以上

2015 35

161 497

942 2016

32 158

490 1004

2017 32

157 416

1106 2018 年春节

34 153

407 1155 各价位段产品销售额占比

100 元以下 100-300 元300-700 元700 元以上

2015 30% 26% 30% 14%

2016 29% 25% 27% 20%

2017 28% 22% 18% 32%

2018 年春节 27% 24% 19% 30% 各价位段产品销量占比

100 元以下 100-300 元300-700 元700 元以上

2015 78% 15% 5.6% 1.4%

2016 79% 14% 4.9% 1.8%

2017 80% 13% 3.9% 2.7%

2018 年春节 78% 15% 4.5% 2.5% 资料来........