PDF《17 年优化产品及渠道,18 年或》

1 上市公司简评报告 九阳股份 请参阅最后一页的重要声明

一、渠道和产品结构优化,主营收入迎来反弹 表1:食品加工机及西式小家电收入占比进一步提高(单位:亿元) 分产品 营业收入(2017A) 收入占比 营业收入(2016A) 同比 食品加工机 31.50 43.46% 30.63 41.87% 营养煲 23.07 31.83% 24.15 33.01% 西式小家电 8.89 12.27% 8.35 11.41% 电磁炉 6.60 9.11% 7.60 10.39% 其他产品 1.95 2.69% 1.97 2.69% 其他业务 0.47 0.65% 0.44 0.60% 合计 72.48 100.00% 73.15 100.00% 资料来源:公司公告、中信建投证券研究发展部 表2:国内仍是主要市场,国外市场缩减(单位:亿元) 分产品 营业收入(2017A) 收入占比 营业收入(2016A) 同比 国内 71.06 98.04% 71.68 97.99% 国外 1.41 1.95% 1.47 2.01% 合计 72.48 100.00% 73.15 100.00% 资料来源:公司公告、中信建投证券研究发展部 图1:17 年收入小幅下降,产品结构优化后

18 年一季度收入回升 资料来源: 公司公告、中信建投证券研究发展部 51.99 49.42 53.28 59.44 70.60 73.15 72.48 15.68 -4.94% 7.81% 11.56% 18.78% 3.61% -0.92% 5.57% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

0 10

20 30

40 50

60 70

80 2011

2012 2013

2014 2015

2016 2017 2018Q1 营业收入 收入同比

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二、盈利能力走势平稳,毛利率略有改善

(一)产品 双价 提升,毛利率有所改善 表3:食品加工机和西式小家电系列产品带动毛利小幅改善 分产品 毛利率(2017A) 毛利率(2016A) 比上年同期增减 食品加工机 40.57% 39.34% 1.23% 营养煲 26.48% 27.66% -1.18% 西式小家电 30.15% 30.06% 0.09% 电磁炉 25.15% 26.32% -1.16% 其他 26.15% 11.68% 14.48% 其他(非主营) 40.43% 40.91% -0.48% 整体 33.02% 32.70% 0.32% 数据来源:公司公告、中信建投证券研究发展部 表4:主要市场毛利表现优于整体 分产品 毛利率(2017A) 毛利率(2016A) 比上年同期增减 国内 33.34% 32.92% 0.41% 国外 16.31% 21.77% -5.46% 整体 33.02% 32.70% 0.32% 数据来源:公司公告、中信建投证券研究发展部

(二)严控销售和管理费用,财务费用略有上升,净利润小幅下滑 图2:公司毛利趋稳,净利率略微下滑 图3:销售费用率走平,财务费用受汇兑损益影响 资料来源:公司公告、中信建投证券研究发展部

三、公司保持较大比例现金分红比例 董事会审议通过的利润分配预案为:以762,511,040 为基数,向全体股东每

10 股派发现金红利 7.00 元(含税) ,送红股

0 股(含税) ,不以资本公积转增股本. 34.39% 32.65% 31.89% 32.70% 33.01% 31.53% 10.70% 10.35% 9.50% 10.03% 9.80% 9.42% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40%

2013 2014

2015 2016

2017 2018Q1 毛利率 净利润率 13.55% 13.01% 14.01% 15.08% 15.08% 12.98% 7.76% 7.82% 7.29% 6.82% 7.63% 6.33% -0.35% -0.27% -0.12% -0.12% -0.01% 0.26% -5% 0% 5% 10% 15% 20%

2013 2014

2015 2016

2017 2018Q1 销售费用率 管理费用率 财务费用率

3 上市公司简评报告 九阳股份 请参阅最后一页的重要声明 报表预测

2017 2018E 增长率 2019E 增长率 2020E 增长率 利润表(百万元) 营业收入 7,247.5 8,073.74 11.4% 8,929.56 10.6% 9,831.44 10.1% 营业成本 4,855.3 5,352.89 10.2% 5,911.37 10.4% 6,494.65 9.9% 营业税金及附加 61.1 67.86 11.0% 76.30 12.4% 85.00 11.4% 营业费用 1,092.9 1,235.28 13.0% 1,370.69 11.0% 1,504.21 9.7% 管理费用 553.3 540.94 -2.2% 598.18 10.6% 654.68 9.4% 财务费用 -0.5 -5.10 938.4% -4.10 -19.5% 2.29 -155.8% 资产减值损失 12.5 15.41 23.3% 20.14 30.7% 19.06 -5.4% 公允价值变动收益 - - - - 投资净收益 87.7 36.68 -58.2% 35.81 -2.4% 35.90 0.2% 营业利润 807.8 903.13 11.8% 992.79 9.9% 1,107.45 11.5% 营业外收入 18.7 80.00 327.1% 73.96 -7.6% 61.25 -17.2% 营业外支出 8.9 16.30 84.1% 17.90 9.8% 15.00 -16.2% 利润总额 817.7 966.83 18.2% 1,048.85 8.5% 1,153.70 10.0% 所得税 107.7 137.29 27.4% 135.97 -1.0% 159.58 17.4% 净利润 709.9 829.54 16.9% 912.88 10.0% 994.12 8.9% 少数股东损益 21.0 24.89 18.6% 26.75 7.5% 29.13 8.9% 归属母公司净利润 688.9 804.65 16.8% 886.13 10.1% 964.99 8.9% EBITDA 834.4 974.05 16.7% 1,064.71 9.3% 1,185.76 11.4% EPS(摊薄) 0.90 1.05 16.8% 1.15 10.1% 1.26 8.9% 资产负债表(百万元) 流动资产 3,591.4 5,294.5 47.4% 5,064.4 -4.3% 6,682.4 31.9% 现金 673.0 2,025.8 201.0% 1,381.7 -31.8% 2,959.2 114.2% 应收账款 155.7 100.2 -35.7% 189.9 89.5% 139.1 -26.7% 其它应收款 1,718.5 1,736.3 1.0% 2,062.7 18.8% 2,165.9 5.0% 预付账款 7.3 18.7 154.4% 6.3 -66.3% 20.1 218.6% 存货 516.3 544.4 5.4% 600.1 10.2% 660.3 10.0% 其他 520.6 869.1 66.9% 823.7 -5.2% 737.8 -10.4% 非流动资产 1,759.3 1,617.4 -8.1% 1,593.6 -1.5% 1,504.5 -5.6% 长期投资 263.7 263.7 0.0% 263.7 0.0% 263.7 0.0% 固定资产 631.2 564.4 -10.6% 497.6 -11.8% 430.9 -13.4% 无形资产 152.5 143.3 -6.1% 134.0 -6.4% 124.8 -6.9% 其他 711.9 645.9 -9.3% 698.2 8.1% 685.1 -1.9% 资产总计 5,350.7 6,911.8 29.2% 6,657.9 -3.7% 8,186.9 23.0% 流动负债 1,762.4 2,921.1 65.7% 2,097.8 -28.2% 3,217.3 53.4% 短期借款 - - - - 应付账款 1,019.9 1,480.1 45.1% 1,272.2 -14.1% 1,721.5 35.3% 其他 742.6 1,440.9 94.0% 825.6 -42.7% 1,495.8 81.2% 非流动负债 6.1 13.3 118.0% 9.9 -25.9% 9.7 -1.1% 长期借款 - - - - 其他 6.1 13.3 118.0% 9.9 -25.9% 9.7 -1.1%