PDF《背靠 SEB,打开成长空间》

2011 年以前收入增长速度每年都能 保持 30%左右,城镇市场小家电产品的普及以及新品类的不断拓展,帮助公司规模持续 高增长.2011 年以后,公司收入增长开始呈现放缓趋势,主要原因在于原有小家电在城 镇市场的普及率已经较高,而农村市场和新品类的消费习惯又没有被迅速培育起来,整 个小家电行业的增长都遇到了瓶颈.2012 年,公司收入同比下滑了 3%,这一年是公司历 史上唯一的一年负增长,2013 年公司收入出现了恢复性增长,同比增长了 22%. 公司的利润率水平一直保持了比较平稳的态势,得益于公司在炊具和小家电行业较强的 竞争力,公司近十年的盈利能力呈现稳中有升的态势,波动中枢从 5%上升到了 7%. 分品类看,公司起家于炊具,小家电是公司后续进入的领域,因此近几年小家电整体的 增长速度是高于炊具的.炊具行业的竞争格局好于小家电行业,因此公司炊具的盈利能 力会高于小家电. 分区域看,公司近几年出口的增长会快于内销,主要是因为公司被 SEB 收购以后,承接 了大量 SEB 的代工订单.虽然公司承接了大量的 SEB 代工订单,但内外销的盈利能力是 差不多的,公司为 SEB 代工的毛利率为 18%,而且不需要承担销售费用,最终的净利润 水平并不低. 公司深度报告 长城证券

5 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1:公司增长趋势 图2:公司利润率趋势 资料来源:wind,长城证券研究所 资料来源:wind 长城证券研究所 图3:公司产品结构 图4:公司分产品毛利率 资料来源:wind,长城证券研究所 资料来源:wind 长城证券研究所 图5:公司内外销收入占比 图6:公司内外销毛利率趋势 资料来源:wind,长城证券研究所 资料来源:wind 长城证券研究所 公司深度报告 长城证券

6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.3 股权结构 公司大股东是 SEB 国际股份有限公司,持有上市公司 71.38%的股权,公司的实际控制人 是SEB 集团,二股东苏泊尔集团持有上市公司 11.77%的股权. 苏氏家族是苏泊尔之前的实际控制人,2007 年,SEB 通过协议转让、非公开增发、要约 收购三个方式,获得了苏泊尔 51.31%的股权,苏泊尔集团以及原董事长苏增幅也在这个 过程中降低了自身的持股比例,

2011 年SEB 国际再次以协议转让的方式增持了苏泊尔 20% 的股权,苏氏家族进一步减持了股份. SEB 入驻苏泊尔以后,考虑到本土团队更贴近市场,更适应中国的商业文化,保留了原 有的管理团队.SEB 的控制权体现在董事会层面,公司董事会目前设有

6 个董事和

3 个 独立董事,其中

4 名董事和

2 名独立董事由 SEB 提名,保证了 SEB 的控制力. 图7:公司股权结构 资料来源:上市公司公告,长城证券研究所 1.4 管理层激励 为了激励管理团队的积极性,公司在

2013 年实施了限制性股权激励,共计

580 万股授予

114 位公司中高层管理人员及核心业务人员.此次限制性股票的授予价格为每股

0 元,即 满足授予条件后,激励对象无需支付价款即可获得公司授予的限制性股票.此次限制性 股权激励共分四期解禁 (2013 年-2016 年) , 每期解禁数量依次为 10%、 20%、 30%、 40%. 公司深度报告 长城证券

7 请参考最后一页评级说明及重要声明 此次股权激励业绩考核指标主要分两部分: (1)净资产收益率不低于 13%;

(2)内销收 入、利润要达成制定指标. 公司