PDF《九阳股份（002242.SZ）》

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5 [Table_Page] 年报点评|家用电器 证券研究报告 [Table_Title] 九阳股份(002242.

SZ) 预收账款大幅增加,收入有望持续改善 [Table_Summary] ? 收入、利润改善,预收账款大幅增加 公司披露

2018 年年报,2018 年公司实现收入 81.7 亿元(YoY+12.7%) ,归母净 利7.5 亿元(YoY+9.5%) ,扣非归母净利 5.7 亿元(YoY-6.0%) ,毛利率 32.1%(YoY- 0.9pct) ,净利率 9.2%(YoY-0.3pct) .Q4 单季营业收入 27.3 亿元(YoY+25.2%) ,归 母净利 1.9 亿元 (YoY+23.1%) , 毛利率 31.6% (YoY-1.9pct) , 净利率 6.8% (YoY-0.1pct) . 年报与业绩快报基本一致.

2018 年收入加速增长,主要原因:1)产品力提升,产品结构持续优化,料理机、 营养煲和西式小家电收入快速增长;

2)积极拓展和升级线下渠道,带动品牌形象提升.

2018 年收入增速快于利润,主要原因:1)公司

2018 年通过央视国家品牌计划,新建、 升级门店,因而销售费用率提升 1.8pct.2)另外,公司本期实行了股权激励计划,本 期管理费用之股权激励新增

2542 万元.3)子公司尚科宁家(中国)亏损

3026 万元. 扣非归母净利慢于归母净利增速,主要由于非流动资产处置,获得收益 2.0 亿元.

2018 年经营净现金流同比增长 736%,原因:1)经销商打款积极:预收账款同比 增长 196%;

2)应付票据、应收账款同比增长 4857%、34%. ? 料理机、营养煲和西式电器收入快速增长 分产品,2018 年以豆浆机为主的食品加工机业务收入 34.1 亿元(YoY+8%) ,考 虑到豆浆机业务的拖累, 料理机全年实现快速增长;

营养煲收入 27.4 亿元 (YoY+19%) ;

电磁炉收入 6.6 亿元(YoY+0.1%) ,西式电器收入 10.8 亿元(YoY+21%) ;

其他产品 收入 2.0 亿元(YoY+1%) .分地区,内销收入 78.8 亿元,同比增长 10.9%,外销收入 2.9 亿元,同比增长 102.2%,其中关联交易 1.9 亿元,九阳收购尚科宁家(中国)以后,外销业务快速增长. ? 产品力、渠道力持续提升,预计未来业绩将持续改善 短期来看:公司产品端、渠道端持续优化,2019 年收入利润有望持续改善,具体 来看:1)产品力:公司拥有较强的产品创新能力,且近年来产品结构持续优化,多品 类战略卓有成效,2019 年3月7日发布的新款静音破壁机、电饭煲等,市场反响良好. 2) 渠道力: 经过线下经销商调整、 门店升级, 渠道力提升,

2018 年新开设 九阳之家 、 品牌旗舰店等数百家品牌店,逐步建立立体化渠道结构.长期来看,内销业务,公司作 为小家电行业龙头,未来市场份额有望持续提升,同时公司激励良好,长期发展值得期 待;

外销业务,公司购尚科宁家(中国) ,未来外销业务有望实现快速增长. ? 投资建议 盈利预测基本假设:我们预计小家电行业集中度持续提升,基于此,我们预测公司 2019-2021 年归母净利分别为 8.

4、9.

5、10.8 亿元,同比增长分别为 10.9%、14.1%、 13.5%,最新收盘价对应

2019 年估值 21.2xPE,公司作为小家电创新龙头,渠道、产 品调整效果明显,业绩逐步改善,参考可比公司的平均估值

2019 年25xPE,给予公司 合理价值 27.25 元人民币/股,维持 买入 评级. ? 风险提示:新品推广低于预期;

原材料价格上涨;

行业竞争环境恶化;

消费升级趋 势放缓;

均价提升速度放缓;

公司宣传投入过大. 盈利预测: [Table_Finance] 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 7,248 8,169 9,564 11,298 12,798 增长率(%) -0.9 12.7 17.1 18.1 13.3 EBITDA(百万元)