PDF《证券研究报告/建材行业季度报告》

1 吨水泥排污费.8? 表3:主要板材的产品特性比较.22? 股票报告网整理http://www.nxny.com 建材行业季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第5页共25 页

一、水泥:需求触底,供给收缩助推价格回升

(一)水泥回顾:量价回落,盈利仍较好 前三季度水泥需求增速回落带动价格走低.2014 年1-9 月水泥产量 18.2 亿吨,同比 增加 2.98%,同比处于历史较低水平.10 月初全国水泥均价约

335 元/吨,比年初下滑

45 元/吨,由于基数较高前

10 个月均价为

351 元/吨,比去年同期高

9 元/吨. 由于煤炭成本下行和去年基数较低影响, 水泥企业盈利处于较好水平, 上市公司半年 报显示水泥行业利润增长 80%以上. 图1:全国水泥历史 1-9 月累计产量对比(2004-2014) 图2:全国水泥 PO42.5 水泥走势

0 0.05 0.1 0.15 0.2 0.25

0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000

2004 2005

2006 2007

2008 2009

2010 2011

2012 2013

2014 产量(万吨) 增长率 资料来源:wind,宏源证券 资料来源:wind,宏源证券 表1:水泥行业利润和走势 季报指标

2014 年一 季度

2014 年 中期 历史最大 (2005-至今) 历史最小 (2005-至今) 中值(2005- 至今) 目前状态 趋势 需求端 收入同比 23.33% 14.11% 60.10% -7.11% 26.02% 中值下方 下滑 预收账款 同比 7.55% -16.73% 67.78% -16.73% 24.72% 底部 下滑 存货同比 6.42% 20.97% 63.35% -8.70% 22.17% 中值附近 上升 供给端 在建工程 同比 -4.23% 13.10% 125.87% -29.58% 15.66% 底部 略增 资本支出 同比 -22.35% -9.22% 78.57% -22.35% 16.43% 底部 略增 盈利 能力 净利润同 比-64.51% 84.24% 672.99% -158.62% 49.07% 中值上方 上升 ROE 7.27% 7.21% 24.22% -3.15% 9.96% 中值下方 持平 毛利率 (平均法) 18.66% 18.53% 30.53% 14.01% 23.19% 中值下方 持平 净利率 (平均法) 4.04% 4.08% 14.49% -13.25% 4.04% 中值附近 持平 股票报告网整理http://www.nxny.com 建材行业季度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页共25 页 总资产周 转率 35.51% 21.75% 59.22% 7.02% 28.36% 中值附近 下滑 资产负债 率53.99% 53.73% 64.88% 49.69% 56.83% 中值附近 持平 资料来源:互联网资料,宏源证券

(二)水泥四季度展望 1. 需求触底,四季度具备支撑 从历史规律来分析,近十年以来,长三角平均下半年水泥需求占全年 53.5%,按此推 算下半年需求量同比增长应在 4%左右. (按最悲观

2008 年估算需求量同比增长也应超过 1%) . 从三大需求结构来看, 房地产对水泥需求的恢复难有显著改善. 拉动水泥需求增长在 基建投资和农村建设两方面. 微刺激的基建投资加码和棚户区改造项目对水泥需求一般都 有3至6个月的滞后期,四季度具备需求支撑. 图3:近年上下半年水泥需求比重(%) ) 图4:全国主要城市动力煤均价变化情况 45.9 45.8 45.6 45.2 46.3 47.2 47.0 47.6 47.1 45.6 54.1 54.2 54.4 54.8 53.7 52.8 53.0 52.4 52.9 54.4 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 90.0 100.0

2003 2004

2005 2006

2007 2008

2009 2010

2011 2012 下半年 上半年 ?

300 400

500 600

700 800

900 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12 Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 动力煤(Q≥6000)均价 动力煤(5000........