PDF《双线融合征程已起,雄狮起舞拓辽阔版》

2 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 用:①苏宁自建仓库比例较高,在仓库租赁费用大幅上涨的情况下, 具有较强相对优势;

②目前苏宁仓储利用率处于较低水平,随着规模 提升将进一步降低仓储费用;

③全面整合天天快递+线下门店作为物流 节点,将可实现进一步控费.针对广告费用,可通过以下策略进一步 节省:①阿里合作带来流量拉升;

②打通会员体系,创新营销产品, 拉动线上流量增长. 投资建议:双线融合征程已起,雄狮起舞拓辽阔版图.采取分部估 值法,预计公司

18 年线上营收为 1335.28 亿元,给予 0.6 倍PS 估值为 801.17 亿元, 线下

18 年净利润为 37.76 亿元, 给予

17 倍PE 估值为 641.92 亿元, 金融板块权益市值 161.82 亿元, 公司总目标市值为 1604.91 亿元, 对应目标价 17.26 元. 风险提示:宏观消费环境变差风险;

线下扩张不及预期风险;

电商 竞争格局变化,出现价格战等风险;

低线城市消费升级不及预期;

便 利店行业竞争格局变化,发展不及预期;

费用控制不及预期等. (百万元)

2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 148,585.3 187,927.8 245,205.7 312,717.2 398,825.0 净利润 704.4 4,212.5 6,272.5 4,033.9 4,357.5 每股收益(元) 0.08 0.45 0.67 0.44 0.47 每股净资产(元) 7.06 8.48 6.18 7.04 7.34 盈利和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 173.3 29.0 19.5 30.1 27.7 市净率(倍) 1.9 1.5 2.1 1.9 1.8 净利润率 0.5% 2.2% 2.6% 1.3% 1.1% 净资产收益率 1.1% 5.3% 10.9% 6.2% 6.5% 股息收益率 0.5% 0.8% 2.8% 1.9% 1.6% ROIC 3.0% 19.6% 29.4% -153.7% 55.5% 数据来源:Wind 资讯,安信证券研究中心预测

3 公司深度分析/苏宁易购 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 内容目录 1. 基于利润模型的分析框架

6 2. 苏宁生态全景:线上+线下全渠道融合格局初步形成

7 3. 收入端:战略与公司高度契合,有望实现持续高速增长.9 3.1. 探索增量市场――目标客户群延伸,进军便利店市场

9 3.1.1. 电商增速放缓,而苏宁线上 GMV 持续高速增长

9 3.1.2. 目标客户群延伸――向低线城市扩张.10 3.1.3. 进军便利店市场――苏宁小店快速展店.11 3.2. 平台模式:开放平台占比提高,线上流量高速增长.14 3.3. 价格策略:两端让利,深耕品类引流.15 3.3.1. 商户端:以较低佣金率吸引商户入驻.15 3.3.2. 用户端:阶段性以较低价格深耕重点品类引流.16 3.4. 促销活动及会员体系提升复购率,增强客户粘性.18 4. 成本端:以家电行业为例,看苏宁向产业链上游压价空间

20 4.1. 家电销售产业链及价值分布.20 4.2. 各参与方发展与博弈,未来预判

22 4.2.1. 品牌厂商:集中度提升,议价能力或难下降.22 4.2.2. 经销商:议价能力降低,盈利能力下滑.22 4.2.3. 零售渠道:电商议价能力较强,线下渠道重要性日益提升.24 4.3. 其他品类概况

25 4.3.1. 母婴:产品试错成本极高,零售品牌议价能力较强.25 4.3.2. 手机:或为最难提升毛利的品类,但作为引流品类效果明显

26 5. 费用端:物流及广告费用弹性较大,具大幅优化空间.28 5.1. 物流费用:自建仓库+提升效率+线下门店担当物流节点多重控费.28 5.1.1. 物流体系:三级物流网络+线下门店作为物流节点

28 5.1.2. 自建仓库占比高,大幅节省物流费用,仍有通过提升效率进一步降费空间 ......