PDF《双线融合征程已起,雄狮起舞拓辽阔版》

30 5.1.3. 全面整合天天快递+线下门店作为物流节点,实现进一步控费.32 5.2. 控费双轮驱动――广告费用.32 6. 苏宁金融:牌照齐全,配合智慧零售发展.34 7. 盈利预测与投资建议.38 7.1. 预测假设.38 7.2. SOTP 分部估值.39 8. 风险提示.40

图表目录 图1:基于利润模型的分析框架.6 图2:苏宁易购生态一览.8 图3:收入端因子分析.9 图4:电商增速有所放缓.9 图5:苏宁 B2C 市场排名第三

9 图6:苏宁 GMV 增速远超行业整体水平

10 图7:低线城市青年互联网渗透率持续提升.11 图8:低线城市消费升级趋势明显

11 图9:苏宁小店模式

12 4 公司深度分析/苏宁易购 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 图10:电商发展并未对便利店形成替代作用.13 图11:苏宁 GMV 中开放平台占比提升

14 图12:京东开放平台 GMV 占比逐年提升

15 图13:京东开放平台增速较快.15 图14:苏宁、京东开放平台商家数量.15 图15:活跃用户数/商家数.15 图16:手机类――苏宁易购价格显著低于京东

17 图17:家电类――苏宁易购价格显著低于京东

17 图18:苏宁会员体系一览.18 图19:SUPER 会员增长较快.19 图20:SUPER 会员粘性高

19 图21:成本端因子分析.20 图22:苏宁易购销售品类收入占比

20 图23:家电销售产业链分布

21 图24:主要电器品类市场集中度显著提高.22 图25:家电三巨头占行业收入比重近半

22 图26:家电三巨头占行业净利润比重过半.22 图27:华强电商销售毛利率呈显著下降趋势.24 图28:品牌厂商对线下渠道依赖性显著增强.24 图29:中国母婴用品线上渗透率、交易规模.26 图30:中国国内连锁母婴商品市场规模(2006 年-2015 年)26 图31:母婴零售爱婴室毛利率高于零售行业平均毛利率水平

26 图32:手机行业集中度极高,CR5 近86%27 图33:苏宁易购通讯产品毛利率呈下降趋势.27 图34:费用端因子分析.28 图35:苏宁物流体系一览.29 图36:18 年4月主要物流公司有效申诉率.29 图37:普洛斯为中国最大物流设施提供商.30 图38:京东为普洛斯主要客户.30 图39:普洛斯租金逐年上涨

31 图40:苏宁仓储费用率较低

31 图41:苏宁仓储利用效率仍有较大提升空间.31 图42:苏宁运输费用率.31 图43:苏宁、京东运输费用率.31 图44:苏宁、京东移动 APP 活跃用户增速对比

32 图45:苏宁、京东广告费用率比较

32 图46:苏宁金融渗透苏宁易购消费全过程.34 图47:互联网消费金融规模

35 图48:16Q4 第三方支付市场份额情况

35 图49:第三方支付市场情况

35 图50:供应链金融不良率较低.36 图51:会员增长规模趋势.36 表1:苏宁易购边际市场份额稳步提升

10 表2:四类苏宁小店情况.12

5 公司深度分析/苏宁易购 本报告版权属于安信证券股份有限公司. 各项声明请参见报告尾页. 表3:便利店横向对比.13 表4:中国大陆

10 地区便利店市场规模估计.14 表5:苏宁开放平台扣点率更低,吸引商户入驻.16 表6:家电销售产业链价值分布估计.21 表7:苏宁红孩子分市场坪效与同店增速情况

25 表8:与京东相比,苏宁物流具备规模优势.30 表9:苏宁、京东金融业务比较.34 表10:苏宁金融板块各业务盈利情况.36 表11:苏宁金融科技举例

36 表12:苏宁易购分部业绩预测.38 表13:可比电商 PS(7 月14 日TTM)39 表14:主要线下零售企业

2018 预测 PE 估值情况.39 表15:苏宁易购分部估值结果.39