PDF《环保行业》

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chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 向大型环保平台型公司迈进 桑德环境(000826.SZ) 推荐 维持评级 核心观点: ? 未来有望成为中国的 威立雅 桑德发展历史悠久、项目经验丰富、客户认可度高.公司逐渐从工 程总包转型到特许经营,业务发展长期可持续,改变了环保公司以 往单靠做工程、卖设备的发展模式.桑德的发展路径与国外大型环 保公司类似,都是综合环保服务商,为政府、企业等不同客户提供 整体环境解决方案. ? 环卫和再生资源业务有望超预期 环卫市场化和城乡环卫一体化,是桑德环境目前大力推行的产业模 式,在国内属于首创.通过机械化和信息化的推动,市政环卫将改 变以往低效率的运作模式.公司拓展市政环卫市场是一个战略性布 局,该业务不仅可以延伸公司固废处理产业链,而且可以发挥环卫 渠道优势,与下游业务协同合作产生新的利润增长点.桑德将有望 成为国内最大的清运类环保公司,我们预计公司未来

3 年环卫业务 收入将高速增长. 我国再生资源行业已经进入良性发展期,未来市场潜在需求巨大, 行业发展得到了国家政策的大力支持,其中最先受益的是废弃电器 电子产品资源化行业.今年初,桑德环境公告收购河南恒昌贵金属 有限公司,标志着公司正式涉足再生资源领域,再生资源业务将是 公司未来重要发展方向.我们预计公司通过收购兼并再生资源企 业,将迅速做大业务规模,未来

3 年该业务收入将有望翻倍增长. ? 盈利预测与投资建议 我们预测公司 2014-2016 年的营业收入分别为 47.4 亿、 69.2 亿、 97.4 亿元,EPS 分别为 0.98 元、1.32 元、1.73 元,对应当前动态 PE 分 别为 23X、17X、13X.我们维持公司 推荐 投资评级,主要原 因: (1)我国固废处理行业的市场空间巨大;

(2)公司在固废行业 中的发展前景广阔;

(3)公司未来业绩高增长的确定性强. ? 主要风险因素 国家环保相关政策执行不力以及公司应收账款回收问题. 主要财务指标 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元)

2112 2684

4749 6925

9749 EBITDA

663 921

1250 1696

2176 归属净利(百万元)

429 586

826 1117

1456 摊薄 EPS(元) 0.51 0.69 0.98 1.32 1.73 PE(X)

34 38

23 17

13 PB(X) 3.7 5.1 3.7 3.1 2.5 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部 分析师 冯大军 ?: (8610)6656

8837 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130511080001 邹序元 ?: (8610)6656

8668 ?:[email protected] 执业证书编号:S0130511020009 市场数据 时间 2014.6.20 A 股收盘价(元) 22.68 A 股一年内最高价(元)* 31.21 A 股一年内最低价(元)* 20.01 上证指数

2026 市净率 4.25 总股本(万股)

84361 实际流通 A 股(万股)

81323 总市值(亿元)

191 流通 A 股市值(亿元)

184 注:*前复权价格 相对深证成指及创业板指数表现图 资料来源:中国银河证券研究部 相关研究 桑德环境重大公告点评 2014.06.08 桑德环境重大公告点评 2014.05.14 桑德环境

2014 年1季报点评 2014.04.29 公司深度研究报告 环保行业

2014 年6月21 日 公司深度研究报告/环保行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 投资概要:未来业绩将继续保持高速增长 驱动因素、关键假设及主要预测: 固废处理项目建设、运营以及收购兼并,是公司业务发展的驱动因素. 我们预计公司水务运营业务将稳定增长,主要基于以下假设: (1)未来每年新增污水处理 产能