PDF《慢牛可期》

5 月中旬开始,期债开启反弹行情,无视震荡稍跌的现券一路上扬,6 月中旬,基差最 低曾降为负值,后随着现券收益率的下行基差再度转正.持仓自

5 月初开始下降,成交 图1.1 国债关键期限收益率 图1.2 国债利率期限结构 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 图1.3 国开债关键期限收益率 图1.4 国开债利率期限结构 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 2.0 2.5 3.0 3.5 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y bp(右) 2017-06-22 2017-03-31 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y % 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y bp(右) 2017-06-22 2017-03-31

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3 量亦较一季度明显下降.综合基差与持仓的情况来看,空头套保盘较前两个季度大幅减 轻.

二、宏观经济回顾与展望 2.1 经济缓慢下行 上半年投资增长乏力,进出口和消费数据好于去年同期,消费数据稍好于预期.由 于上半年房地产限购限贷政策的打压,楼市成交量出现下滑,价格涨幅放缓,部分地区 甚至出现价格下跌.去年以来的热销已经使得需求过度释放,加上投资需求被抑制,可 以预期未来销售下滑将持续并逐渐传导至新开工和投资. 虽然三四线城市积极推动棚户 区改造和去库存,对房地产投资增速有一定支撑作用,但不改下半年房地产投资下行趋 势.房地产投资和基建投资不断下滑,制造业投资和民间投资虽有所好转,也难改投资 颓势.二季度进出口数据明显转好,总体延续回暖趋势,外需稳健支撑贸易反弹,但鉴 于全球经济不确定性和贸易保护主义市场仍存,下半年出口或仍有反复.消费数据略好 于去年同期,经济增长或需依靠消费拉动,经济结构得到优化.但短期来看,消费数据 的增长不足以弥补投资的下滑,年内经济预期仍将缓慢回落. 图1.5

10 年期国债期货活跃券基差走势 图1.6

10 年期国债期货成交、持仓 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 -1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 T1706-160010 T1709-170004

0 50,000 100,000 150,000 T成交量 手 T持仓量 手2017 利率市场半年度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分

4 2.2 通胀低位运行 二季度以来,由于食品价格增速跌幅收窄,CPI 自低位回升.目前食品项预计保持 低位震荡,房价平稳或稍降,加上 PPI 的持续回落也将向 CPI 传导,预计三季度 CPI 整 体涨幅有限.以历史趋势模拟来看,CPI 将在

7、8 月份再度回落,9 月开始有所回升, 整体低位运行. 图2.1.1 固定资产投资增速 图2.1.2 行业固定资产投资增速 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 图2.1.3 消费增速 图2.1.4 进出口数据 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 固定资产投资完成额:累计同比 % 民间固定资产投资完成额:累计同比 % -10

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