PDF《慢牛可期》

2017 利率市场半年度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分

5 由于二季度大宗商品价格下滑以及去年 PPI 基数不断提升, 二季度 PPI 同比增速自 高位回落,环比转负.在去年的高基数影响下,即便大宗商品价格反弹,PPI 也难以保 持高位.预计后期 PPI 同比将继续回落.

三、货币与信用 回顾上半年央行的政策操作,以MLF、SLF、公开市场操作为主,流动性投放主要为 对冲 MLF 以及公开市场到期量, MLF 及逆回购利率均有所上调, 货币政策保持中性偏紧. 银行间资金面波动大幅增加,资金利率中枢明显抬升,3M 期Shibor 利率二季度不断走 升,近期稍有回落,最高涨超 4.78%.随着半年末时点的临近,央行加大对流动性的呵 护,资金面波动减缓,整体保持紧平衡. 图2.2.1 CPI 同比增速 图2.2.2 CPI 预期走势 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 图2.2.3 PPI 同比与环比增速 图2.2.4 PPI 环比增速(分工业类型) 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 (6.0) (4.0) (2.0) 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 CPI:当月同比 % 食品:当月同比 % 非食品:当月同比 % 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 CPI同比E % -8.0 -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 PPI:全部工业品:当月同比 % PPI:全部工业品:环比 % -6.0 -4.0 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 采掘工业:环比 % 原材料工业:环比 % 加工工业:环比 %

2017 利率市场半年度展望 请务必阅读正文之后的免责条款部分

6 表3.1

2017 年货币政策操作 日期 政策操作 2017.1.13 央行进行

3055 亿MLF 操作,6M 利率 2.85%,1Y 利率 3.0% 2017.1.24 央行进行

2455 亿MLF 操作,6M 利率上调至 2.95%,1Y 利率上调 3.1% 2017.2.15 央行进行

3935 亿MLF 操作,6M 利率 2.95%,1Y 利率 3.1% 2017.3.7 央行进行

1940 亿MLF 操作,6M 利率 2.95%,1Y 利率 3.1% 2017.3.16 央行进行

3030 亿MLF 操作,6M 利率上调至 3.05%,1Y 利率上调至 3.2% 央行进行

600 亿3个月期国库定存,利率为 4.2% 2017.4.17 央行进行

4955 亿MLF 操作,6M 利率 3.05%,1Y 利率 3.2% 2017.5.12 央行进行

4590 亿MLF 操作,6M 利率 3.05%,1Y 利率 3.2% 2017.5.19 央行进行

800 亿3个月期国库定存,利率上调至 4.5% 数据来源:根据新闻整理 资金利率不断走升是央行主动调控的结果,目的是为了促进金融去杠杆.今年

1 月初,央行行长周小川明确表示

2017 年货币政策保持稳健中性,把防金融风险提高到更 重要的高度;

4 月初,银监会密集发文,剑指同业存单和委外,并要求银行自查;

进入 5-6 月, 监管进入平静期;

6 月20 日, 银监会副主席讲话称减杠杆与金融稳定并不矛盾, 应尽可能防止监管真空,或为警示某些博弈政策放松的机构,继续关注监管层动态. 表3.2

2017 年去杠杆进程 日期 政策操作

2017 年1月央行行长周小川明确表示

2017 年货币政策保持稳健中性,把防金融风险 提高到更重要的高度 央行货币政策例会未提 降低社会融资成本