PDF《慢牛可期》

2017 年2月上海银监局开年检查银行同业业务,监管层防风险措施加强 央行通过 窗口指导 控制信贷增量,所有贷款需提前一月报备

2017 年3月央行研究局局长表示 要重点强化金融监管为突破口推进金融体制改 图3.1 银行间回购利率 图3.2 Shibor 3M 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2016-06-06 2016-07-06 2016-08-06 2016-09-06 2016-10-06 2016-11-06 2016-12-06 2017-01-06 2017-02-06 2017-03-06 2017-04-06 2017-05-06 2017-06-06 R001 % R007 % 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2016-06-06 2016-07-06 2016-08-06 2016-09-06 2016-10-06 2016-11-06 2016-12-06 2017-01-06 2017-02-06 2017-03-06 2017-04-06 2017-05-06 2017-06-06 3M %

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7 革

2017 年4月银监会发布银行业风险防控指导意见, 银监会下发

46 号文,开展 三套利 专项整治活动 银监会发布 《关于切实弥补监管短板 提升监管效能的通知》 , 加大对同业、 投资、理财等业务的监管力度

2017 年5月银监会继续摸底委外,但央行态度转为和缓 发改委发文称我国去杠杆卓有成效、债务风险基本可控

2017 年6月央行领导表示我国正在寻求 不松不紧 的货币政策,去杠杆不等于把杠 杆降为零 银监会允许部分银行推迟报送自查报告,最长可延期三个月 银监会副主席:必须将强监管、减杠杆、防风险与深化供给侧改革结合起 来,尽最大限度防止监管真空 证监会主席:将防控金融风险放到更重要的位置 数据来源:根据新闻整理 在去杠杆政策高压下,委外不断被挤压,债券收益率不断走升,多数企业承受不了 过高的利息而暂停发行信用债,造成企业债券融资均大幅萎缩,而新增人民币贷款、表 外融资有所扩张.从贷款结构来看,居民贷款增速下滑,应是由于房地产成交量下滑、 房贷需求减少的缘故;

而企业贷款增速大幅回升,或是由于债券发行受阻导致部分融资 转向信贷. 二季度 M2 同比增速已降至历史低位, 主要是由于银行执行金融去杠杆政策, 而非金融体系 M2 增长明显高于金融体系内 M2 增长,说明去杠杆相关举措卓有成效,促 进资金脱虚向实. 整体来看, 在去杠杆政策的引导下, 社融余额和 M2 增速均缓慢下滑, 预计后期社融将缓慢回落. 图3.3 信贷、表外融资与直接融资 图3.4 M2 与社会融资余额同比增速 资料来源:Wind 资讯 南华研究 资料来源:Wind 资讯 南华研究 -10,000.0 0.0 10,000.0 20,000.0 30,000.0 40,000.0 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 人民币贷款 亿元 表外融资 亿元 债券+股票融资 亿元 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2010/11 2011/05 2011/11 2012/05 2012/11 2013/05 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 2015/11 2016/05 2016/11 2017/05 M2增速 % 社融余额(含地方债) %

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8 总体来看,目前大环境仍是 去杠杆 ,在这个基础上,央行会给予市场一定的流 动性以维护金融市场稳定. 目前看央行态度, 后续不太可能调升基准利率, 通过提高 OMO、 MLF 利率来变相加息的可能性也不大.但去杠杆政策不变,加上美联储后续的加息和缩 表,央行也难有放松政策的空间,后续货币政策大概率维持中性偏紧.

四、外汇市场 人民币汇率